Е.Г. Непомнящий
Инвестиционное проектирование
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.

Предыдущая

Оглавление

Следующая

9. ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ВЫПОЛНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛОВ

9.9. Финансово-экономическая оценка проекта

Этот раздел инвестиционного проекта является завершающим и выполняется в следующем порядке:

* оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом:
- издержки производства и реализации продукции,
- определение потребности в оборотных средствах и прирост оборотных средств,
- общие капиталовложения (инвестиции),
- отчет о прибылях и убытках,
- денежные потоки и показатели эффективности,
- оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом,
- финансовый профиль проекта.

* оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров:
- оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте,
- оценка эффективности проекта для акционеров.

9.9.1. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

Как было отмечено выше (см. разд. 5.1.1), коммерческая эффективность проекта в целом оценивается с целью определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования.

Показатели коммерческой эффективности проекта в этом случае учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника (устроителя), реализующего инвестиционный проект в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели коммерческой эффективности проекта определяются на основе денежных потоков, расчет которых производится на базе данных, определяемых по шагам расчетного периода:
- издержки производства и реализации продукции;
- определение потребности в оборотных средствах и прирост оборотных средств;
- общие капиталовложения;
- отчет о доходах и расходах и показатели рентабельности.

9.9.1.1. Издержки производства и реализации продукции (услуг)

При расчете издержек производства и реализации продукции (услуг) группировка затрат не имеет принципиального значения. Однако, при выполнении этих расчетов необходимо соблюдать следующие правила:
- выделять амортизационные отчисления в отдельную статью;
- группировку затрат производить таким образом, чтобы затраты можно было бы разделить на условно-постоянные и условно-переменные.

Ниже приведена примерная форма таблицы для расчета издержек производства и реализации продукции (услуг) (табл. 9. 16).

Таблица 9.16

Издержки производства и реализации продукции (тыс. руб.)

Номер шага	0	1	...
Продолжительность (в годах или долях года)
Статьи
1. Объем производства (шт.)
2. Прямые материальные затраты (итог табл.9.12)
3. Расходы на оплату труда производственных рабочих и специалистов, непосредственно занятых изготовлением продукции (итог табл. 9.14)
4. Отчисления на социальные нужды (% от стр.3)
5. Амортизационные отчисления (итог табл.9.15)
6. Налоги, относимые на себестоимость
7. Общепроизводственные и общехозяйственные расходы без амортизационных отчислений и налогов, относимых на себестоимость
8. Издержки производства (сумма строк 2...7)
9. Издержки производства без амортизации (стр.8 - стр.5)
10.Издержки по сбыту продукции
11.Издержки производства и сбыта продукции (стр.8+стр.10)
12.Издержки производства и сбыта продукции без амортизации (стр.9+стр.10)
13.Производственная себестоимость единицы продукции (стр.8/стр.1)
14.Полная себестоимость единицы продукции (стр.11/стр.1)
15.Условно-постоянные издержки
16.Условно-переменные издержки на единицу продукции

Издержки по сбыту продукции состоят из следующих статей затрат:
- расходы на тару и упаковку изделий (на складах отдела сбыта);
- расходы на транспортировку продукции;
- расходы на заработную плату работников, занятых сбытом продукции (погрузочно-разгрузочные работы и прочие), и отчисления на социальные нужды;
- комиссионные отчисления сбытовым организациям;
- гарантийный ремонт и обслуживание;
- расходы на рекламу;
- расходы на участие в выставках;
- подготовка продавцов и торговцев данной продукцией;
- прочие расходы по сбыту.

9.9.1.2. Определение потребности в оборотных средствах (оборотном капитале)

9.9.1.2.1. Общие положения

Необходимость достаточно подробного учета оборотного капитала определяется несколькими факторами.

Это в первую очередь:
- объем оборотного капитала, зависящий от типа инвестиционного проекта;
- уровень прогнозируемой инфляции;
- степень неопределенности сроков поступления необходимых материалов и оплаты готовой продукции.

В связи со спецификой процесса производства и обращения существуют определенные особенности в составе и структуре оборотных средств у предприятий различных сфер деятельности.

У предприятий добывающих отраслей практически отсутствуют сырье и основные материалы, покупные полуфабрикаты, значительная доля вспомогательных материалов, расходов будущих периодов (затраты на горно-подготовительные работы). Например, большинство инвестиционных проектов в газовой промышленности (кроме некоторых, таких, как связанные с газоперерабатывающими заводами, подземными хранилищами газа и др.) не связаны с заметным объемом оборотного капитала и потому не требуют подробной оценки потребности в нем. При их разработке достаточно использовать упрощенные оценки.

На предприятиях обрабатывающих отраслей значительными являются производственные запасы. В силу длительности производственного цикла высок удельный вес незавершенного производства.

В состав оборотных производственных фондов сельскохозяйственных предприятий входят молодняк животных, животные на выращивании и откорме, корма, семена, запасные части, горюче-смазочные материалы, удобрения, вспомогательные материалы, посевы озимых культур, зябь. Наибольший удельный вес занимают производственные запасы.

Основным элементом оборотных активов у строительных организаций являются производственные запасы и незавершенное строительное производство. В состав производственных запасов входят запасы строительных конструкций, деталей, блоков, строительных материалов.

Продукция предприятий транспорта не имеет вещественного выражения и поэтому отсутствуют такие элементы оборотных активов, как незавершенное производство. Оборотные производственные фонды включают в себя вспомогательные материалы, запасные части, топливо, смазочные материалы.

Оборотные производственные фонды предприятий торговли представлены запасами товаров, вспомогательными материалами. Фонды обращения включают средства в расчетах, денежные средства в кассе и на счетах в банке.

Особенностью деятельности организаций сферы науки является длительный характер выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ. Высока доля заработной платы в составе издержек, при относительно небольшом удельном весе материальных затрат. В связи с этим, в составе оборотных производственных фондов значительный удельный вес принадлежит незавершенному производству.

Расчеты потребности в оборотном капитале при разработке инвестиционных проектов и оценке их эффективности несколько отличаются от аналогичных бухгалтерских расчетов, что обусловлено различиями в учете затрат и результатов, а также необходимостью более точного учета фактора времени.

В связи с тем, что расчеты потребности в оборотных средствах представляют определенную сложность и требуют большого объема исходной информации на начальных стадиях разработки проекта, для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, например, как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента может определяться по данным аналогичных действующих предприятий. При расчетах оборотного капитала отдельные его составляющие могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет, что учитывать их не следует и приведет обоснование своего мнения.

На рис. 9. 17 приведены методы расчета оборотного капитала для действующих и вновь создаваемых предприятий.

Рис.9.17. Методы расчета оборотного капитала.

9.9.1.2.2. Аналитический метод определения потребности в оборотных средствах

Аналитический метод предполагает определение потребности в оборотных средствах на основе их среднефактических остатков с учетом изменения объема производства.

Условие применения аналитического и коэффициентных методов – наличие сформированной производственной программы, статистических данных за прошлые периоды об изменении остатков нормируемых оборотных активов.

Потребность в оборотных средствах определяется по формуле

     (9.7)

где Об_п – оборотные средства планируемого производства;
Об_Б – среднефактические остатки оборотных средств базового периода;
V_п – объем производства в планируемом периоде;
V_Б – объем производства в базовом периоде.

9.9.1.2.3. Коэффициентный метод определения потребности в оборотных средствах

Коэффициентный метод предполагает разделение оборотных активов на три группы:
- оборотные активы, потребность в которых зависит от объемов производства (сырье, основные материалы, топливо, готовая продукция, комплектующие изделия и т.д.) (У.пер.Об);
- оборотные активы, потребность в которых не находится в прямой зависимости от объемов производства (запасные части, энергия и топливо для содержания основных средств и т.д.) (У.пос.Об);
- оборотные активы, потребность в которых определяется по особому расчету (расходы будущих периодов) (Об_ос.).

По первой группе потребность в оборотных средствах в планируемом периоде (У.пер.Об_п) определяется исходя из размеров в базисном периоде (У.пер.Об_Б) и темпов роста объемов производства в планируемом периоде

По второй группе потребность в оборотных средствах планируется на уровне их среднефактических остатков за ряд периодов (У.пос.Об).

По третьей группе потребность в оборотных средствах определяется с учетом особенностей каждого элемента (расходы будущих периодов Об_ос.п).

Таким образом, потребность в оборотных средствах в планируемом периоде можно определить по формуле

.     (9.8)

9.9.1.2.4. Определение потребности в оборотных средствах как процент к себестоимости или операционным издержкам

Как уже было сказано выше, для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния на денежные потоки не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента может определяться экспертно исходя из данных аналогичных действующих предприятий. При этом, однако, следует учитывать, что на момент ввода в эксплуатацию такой расчет может привести к большим ошибкам, особенно по таким статьям баланса, как дебиторская задолженность, запасы готовой продукции, незавершенное производство, расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами, расчеты с персоналом.

9.9.1.2.5. Определение потребности в оборотных средствах методом расчета их нормируемой части

Этот метод прямого счета для вновь создаваемых предприятий предполагает наличие исходной информации, приведенной в табл. 9.17.

Таблица 9.17

Исходная информация для расчета потребности в оборотных средствах (нормируемой части)

Номер шага	0	1	…
Продолжительность (в годах или долях года)
Статьи
1. Объем производства, V (шт.)
2. Среднесуточный выпуск продукции, Vс.с. (стр.1: продолжительность шага в календарных днях)
3. Стоимость сырья, материалов, комплектующих изделий на единицу продукции, См(руб.)
4. Норма запаса сырья, материалов, комплектующих изделий, Нз.м., (в календарных днях)
5. Производственная себестоимость единицы продукции, Sпр.(руб.)
6. Длительность производственного цикла, Тц (в календарных днях).
7. Коэффициент нарастания затрат, Кн.з. (определяется по статистическим данным предприятий, производящих подобную продукцию. При отсутствии статистических данных рассчитывается по формуле       (9.9)
8. Норма запаса готовой продукции, Нз.г.п. (в календарных днях)

Потребность в оборотных средствах по шагам расчета (Об) определяется как сумма активов нормируемой части оборотных средств:

(9.10)

где А₁ – запасы сырья, материалов, комплектующих изделий

(9.11)

(обозначение см. в табл. 9.17);

 А₂ – затраты в незавершенном производстве

; (9.12)

А₃ – запасы готовой продукции

(9.13)

Результаты расчетов сводятся в табл. 9.18.

Таблица 9.18

Потребность в оборотных средствах и прирост оборотных средств (тыс. руб.)

Номер шага	0	1	…
Продолжительность (в годах или долях года)
Статьи
1. Запасы сырья, материалов и комплектующих изделий ( )
2. Затраты в незавершенном производстве ( )
3. Запасы готовой продукции ( )
4. Потребность в оборотных средствах (сумма строк 1...3)
5. Прирост оборотных средств

9.9.1.2.6. Определение потребности в оборотных средствах как разницы их активов и пассивов

9.9.1.2.6.1. Общие положения

Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Увеличение оборотного капитала является частью инвестиционных затрат (оттоков) ИП, уменьшение оборотного капитала – частью инвестиционных притоков.

Поскольку выручка от реализации продукции обычно поступает не с самого начала реализации ИП и не непрерывно с течением времени, производство нуждается в некоторых запасах оборотных средств для удовлетворения своих краткосрочных потребностей. С необходимостью этих запасов и связаны оборотные активы.

Если объем и издержки производства не меняются, оборотные активы по шагам расчета остаются постоянными и их прирост равен нулю; в противном случае они либо увеличиваются (положительный прирост), либо уменьшаются (отрицательный прирост).

Оборотные пассивы связаны с тем, что платежи, связанные с производством продукции в определенный момент времени, осуществляются не в тот же, а в более поздний момент времени, т.е. с некоторой задержкой (например, заработная плата работникам выплачивается не ежедневно, а два или один раз в месяц, т.е. задерживается в среднем на одну или две недели; израсходованная электроэнергия оплачивается также не ежедневно, а раз в месяц и т.д.). В пределах указанной задержки соответствующие денежные средства могут быть использованы в целях покрытия краткосрочной задолженности, и в частности для (полного или частичного) покрытия потребности в оборотных активах.

Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты) – это не источник средств, а возможность их экономии.

9.9.1.2.6.2. Исходные данные

Исходные данные для расчета потребности в оборотном капитале представлены в таблице 9.19.

Таблица 9.19

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале

Номер строки	Показатели		Номер шага
			0	1	...
	Структура оборотного капитала	Нормы* (в днях)
	Активы
1	Сырье, материалы, комплектующие и др.**	Страховой запас Периодичность поставок
2	Незавершенное производство	Цикл производства
3	Готовая продукция	Периодичность отгрузки
4	Дебиторская задолженность	Задержка платежей
5	Авансы поставщикам за услуги	Срок предоплаты Доля цены, оплачиваемая предварительно
6	Резерв денежных средств	Покрытие потребности
	Пассивы (расчеты с кредиторами)
7	Расчеты за товары, работы и услуги	Задержка платежей
8	Авансовые платежи (предоплата)	Срок предоплаты Доля платежей, оплачиваемая предварительно
9	Расчеты по оплате труда	Периодичность выплат
10	Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами	Периодичность выплат
11	Погашение и обслуживание займов, арендные (лизинговые) платежи	Периодичность выплат

Примечания: * Нормы могут быть различными для различных шагов расчета.

** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.

Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 «Авансы поставщикам за услуги», строка 3 «Готовая продукция» и строка 4 «Дебиторская задолженность» также могут оказаться связанными между собой (хотя, как показано ниже, неидентичными).

Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость ИП.

Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный – притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).

Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу расчета (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения коэффициента дисконтирования и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.

Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния.

Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.

9.9.1.2.6.3. Формулы для расчета потребности в оборотном капитале

Расчет потребностей в оборотном капитале для каждого шага расчетного периода производится по приведенным ниже формулам (для упрощения номер шага в них опущен).

Оборотные активы по статьям

1) «Сырье, материалы, комплектующие и др.»

A₁= ,    (9.14) 

где ЗМ – затраты на материалы данного вида на данном шаге;
PI – продолжительность шага в днях;
d – величина страхового запаса в днях (стр.1 табл. 9.19);
q – периодичность поставок в днях (стр.1 табл. 9.19).

2) «Незавершенное производство»

А₂= ,    (9.15)

 где З_пр – сумма прямых затрат (прямые материальные затраты + затраты на оплату труда основного и вспомогательного производственного персонала с начислениями) на шаге;
Т_ц – продолжительность производственного цикла в днях (стр.2 табл.9.19).

3) «Готовая продукция»

    (9.16)

где В₀ – выручка без НДС на шаге;
r₀ – периодичность отгрузки в днях (стр. 3 табл. 9.19).

4) «Дебиторская задолженность» (другое употребительное название: «Счета к получению»)

    (9.17)

где ВЫП [1] - выручка на шаге, включающая НДС в составе выручки или (и) экспортные тарифы; другие налоги, начисляемые на выручку [2] ;

r_пл  - величина задержки платежей в днях (стр.4 табл.9.19).

5) «Авансы поставщикам за услуги»

   (9.18)

где У_ст – стоимость услуг сторонних организаций (поставщиков) на шаге;
p_y – доля предоплаты поставщикам (стр.5 табл. 9.19);
C_y – срок предоплаты услуг в днях (стр.5 табл. 9.19).

6) «Резерв денежных средств»

     (9.19)

где З_пс – затраты на производство и сбыт за исключением прямых материальных затрат на шаге;
s – покрытие потребности в денежных средствах в днях (стр.6 табл. 9.19).

Оборотные пассивы по статьям

1) «Расчеты за товары, работы и услуги» (другое употребительное название: «Кредиторская задолженность»)

     (9.20)

где РАС – прямые материальные затраты + величина отложенных выплат сторонним организациям;
ОП – отсрочка платежей в днях [3] (стр. 7 табл. 9.19).

2) «Авансовые платежи (предоплата)»

    (9.21)

где ВЫР – выручка, остающаяся у предприятия на шаге (после уплаты НДС, акцизов и импортных сборов);
p_пр – доля предоплаты: процент от выручки в долях (стр.8 табл. 9.19),
Сn – срок предоплаты за реализуемую продукцию в днях (стр.8 табл. 9.19).

3) «Расчеты по оплате труда»

    (9.22)

где ЗП – общая зарплата за шаг расчета;
k – периодичность выплат: число выплат зарплаты в месяц.

4) «Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами» представляют собой сумму пассивов по статьям:
- начисления на зарплату;
- выплаты по НДС, вносимому в бюджет;
- выплаты по налогу на прибыль;
- выплаты по прочим налогам (сборам).

По каждому из налогов (сборов, начислений) соответствующая величина оборотных пассивов (ПН_i) определяется по формуле

    (9.23)

где ВН – величина налога (сбора), относящаяся к данному шагу;
ПВ – периодичность выплат этого налога (сбора) в днях.

Общая величина оборотных пассивов по статье «Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами» определяется суммированием рассчитанных значений по всем видам налогов (сборов, начислений).

5) «Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу» являются суммой оборотных пассивов по каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга). Эта строка определяется только при расчете с учетом схемы финансирования.

Оборотные пассивы П_к по каждому кредиту (займу, арендному договору, договору лизинга) определяются по формуле

    (9.24)

где ПР_к – величина процентной выплаты по кредиту (займу) арендного или лизингового платежа на шаге;
ПВ_к – периодичность этой выплаты в днях.

Общая величина оборотных пассивов по новой строке «Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу» определяется суммированием рассчитанных значений по всем кредитам (займам, арендным или лизинговым договорам).

9.9.1.2.6.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности

Коммерческая эффективность проекта

При определении коммерческой эффективности проекта расчет потребности в оборотном капитале производится по формулам (9.14)–(9.23) без учета привлеченных источников финансирования (займы, аренда, лизинг).

Как уже указывалось, отдельные составляющие оборотного капитала могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет, что учитывать их не следует, и приведет обоснование своего мнения.

Результаты расчетов представляются в виде табл. 9.20.

Таблица 9.20

Расчет прироста оборотного капитала при оценке коммерческой эффективности

Номер строки	Структура оборотных средств для расчета коммерческой эффективности	Номер шага расчета
		0	1	2
	Активы
1	Сырье, материалы, комплектующие и др.
2	Незавершенное производство
3	Готовая продукция
4	Дебиторская задолженность
5	Авансы поставщикам за услуги
6	Резерв денежных средств
7	Итого: активы (сумма стр.1 – 6)
	Пассивы
8	Расчеты за товары, работы и услуги
9	Авансовые платежи (предоплата)
10	Расчеты по оплате труда
11	Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами
12	Итого: пассивы (сумма стр.8 – 11)
13	Оборотный капитал = (стр.7 - стр.12)
14	Прирост оборотного капитала

Эффективность акционерного капитала

При расчете эффективности акционерного капитала потребность в оборотном капитале определяется также, как и при расчете коммерческой эффективности проекта со следующими отличиями:
- при расчете оборотных активов по строке «Дебиторская задолженность» что изменяются за счет того, что в величине ВЫП, входящей в формулу (9.17), учитываются все составляющие, в том числе и значение платежей за аренду, лизинг и по займам;
- к оборотным пассивам добавляется новая строка – «Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу», рассчитываемая по формулам (9.24).

Ниже приведена таблица для расчета прироста оборотного капитала (табл. 9.21).

Таблица 9.21

Расчет прироста оборотного капитала при оценке эффективности акционерного капитала

Номер строки	Структура оборотных средств для расчета эффективности акционерного капитала	Номер шага расчета
		0	1	2	...
	Активы
1	Сырье, материалы, комплектующие и др.
2	Незавершенное производство
3	Готовая продукция
4	Дебиторская задолженность
5	Авансы поставщикам за услуги
6	Резерв денежных средств
7	Итого: активы (сумма стр.1 – 6)
	Пассивы
8	Расчеты за товары, работы и услуги
9	Авансовые платежи (предоплата)
10	Расчеты по оплате труда
11	Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами
12	Расчеты по кредитам, займам, аренде и лизингу
13	Итого: пассивы (сумма стр.8 – 12)
14	Оборотный капитал = (стр.7 - стр.13)
15	Прирост оборотного капитала

9.9.1.3. Общие капиталовложения (инвестиции)

Общие капиталовложения состоят из следующих статей затрат:
- основные средства;
- нематериальные активовы;
- прочие (некапитализируемые) работы и затраты;
- пусконаладочные работы;
- замещение основных средств и нематериальных активов;
- прирост оборотных средств.

Подробнее состав капиталовложений приведен в табл. П 6.2 приложения 6.

Используя табл. 9.6, 9.7, 9.8, 9.15, 9.18, 9.20, а также график реализации проекта, составляется табл. 9.22 общих капиталовложений (инвестиций).

Таблица 9.22

Общие капиталовложения (инвестиции)

Номер шага	0	1	...
Продолжительность (в годах или долях года)
Статьи
1. Основные средства (стр.10 табл.9.6)
2. Нематериальные активы (стр.6 табл.9.7)
3. Итого: затраты на внеоборотные активы (сумма стр.1 и 2)
4. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты (стр.4 табл.9.8)
5. Пусконаладочные работы (стр.5 табл. 9.8)
6. Замещение основных средств и нематериальных активов (стр.3 табл.9.15)
7. Прирост оборотных средств (итог табл.9.18 или 9.20)
8. Общие капиталовложения (инвестиции) (сумма стр. 3...7)

9.9.1.4. Отчет о прибылях и убытках

Ранее проведенные расчеты сводим в таблицу 9.23.

Таблица 9.23

Отчет о прибылях и убытках (финансовых результатах)

Номер шага	0	1	...
Длительность шага (годы, доли года)
Показатели
1. Объем продаж (шт.)
2. Цена единицы
3. Выручка (стр.1 х стр.2)+прочие и внереализационные доходы
4. Издержки производства и сбыта без амортизации (стр.11 табл.9.16)
5. Амортизационные отчисления (стр.5, табл.9.16)
6. Издержки производства и сбыта продукции (сумма стр.4 и 5)
7. Прибыль балансовая (стр.3 - стр.6)
8. Налоги и сборы из балансовой прибыли
9. База налога на прибыль (стр.7 – стр.8)
10. Налог на прибыль
11. Прибыль чистая (стр.9 – стр.10)
12.Прибыль чистая нарастающим итогом
13. Доход (стр.11 + стр.5)
14. Доход нарастающим итогом

При необходимости табл. 9.23 дополняется показателями рентабельности, рассчитанными относительно балансовой прибыли, чистой прибыли или дохода:
- рентабельности продаж;
- рентабельности продукции;
- рентабельности активов;
- рентабельности основного капитала и т.д.

9.9.1.5. Денежные потоки и показатели эффективности

9.9.1.5.1. Денежный поток от инвестиционной деятельности

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных фондов и ликвидации, замещению выбывающих существующих основных фондов. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение – как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов.

Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат.

Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

Примерная форма представления информации о капитальных вложениях представлена в табл. 9.22 (позиции в строках таблицы при необходимости могут быть детализированы). При подготовке информации учитываются следующие обстоятельства:
1. Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объекта не включаются, а учитываются отдельно и только при оценке эффективности проекта в целом.
2. Объемы затрат заносятся в таблицу в текущих ценах в валюте, в которой они осуществляются.
3. В таблицу заносятся как первоначальные капиталовложения, так и последующие, в том числе – на рекультивацию земель после начала эксплуатации и на замену выбывающего оборудования, определяемую на основании его сроков службы, которые могут не корреспондироваться с нормами амортизации.
4. На последних шагах расчета в составе капитальных вложений должны учитываться затраты, связанные с ликвидацией предприятия, включая затраты на демонтаж оборудования, защиту и восстановление среды обитания и т.д. (осуществление таких затрат может занимать несколько шагов).
5. Величину доходов от продажи основных фондов при прекращении проекта рекомендуется определять по данным прогнозной оценки. Она может не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества.

Сроки (шаги расчета) ввода в действие, стоимость, износ и структура основных фондов показываются раздельно по пусковым комплексам (очередям).

Данные о стоимости основных средств рекомендуется приводить в той валюте, в которой осуществляются затраты, и в итоговой валюте в текущих ценах, с учетом прогнозной оценки.

Примерная форма записи исходной информации для расчета потребности в оборотных средствах и прироста оборотного капитала приведены в табл. 9.18, 9.20. По действующим предприятиям-участникам проекта дополнительной информацией являются их балансы за последние отчетные кварталы и за последний год.

Примерная таблица расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности приведена ниже (табл. 9.24).

Таблица 9.24

Денежный поток от инвестиционной деятельности

Номер шага	0	1	...
Длительность шага (годы, доли года)
Показатели
1. Денежные притоки, всего  в том числе:
1.1. Доходы (за вычетом налогов) от прочей реализации (основных фондов)
1.2. Доходы (за вычетом налогов) от реализации основных средств и нематериальных активов при прекращении ИП (ликвидационная стоимость)
1.3. Возврат (в конце ИП) оборотных активов (ликвидационная стоимость)
2. Денежные оттоки, всего в том числе:
2.1. Общие капиталовложения (инвестиции) (табл. 9.22)
2.2. Ликвидационные затраты
2.3. Вложения средств в дополнительные фонды (депозит, затраты на покупку ценных бумаг)
3. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.1 - стр.2)

9.9.1.5.2. Денежный поток от операционной деятельности

Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством и реализацией продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, доходов по депозитным вкладам и по ценным бумагам.

9.9.1.5.2.1. Объемы производства и реализации продукции и прочие доходы

Объемы производства рекомендуется указывать в натуральном и стоимостном выражении.

Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции (и, следовательно, на цены этой продукции) на соответствующем рынке.

Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, исследования российского и зарубежных рынков, подтверждаемые, например, межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, заключенными договорами и др.

Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по итогам расчета для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках. Примерная форма подачи такой информации представлена в табл. П 6.1 приложения 6.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:
- доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);
- поступление средств по депозитным вкладам и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;
- возврат займов, представленных другим участникам.

9.9.1.5.2.2. Затраты на производство и сбыт продукции

Примерная форма представления исходной информации для расчета текущих затрат на производство и сбыт продукции показана в табл. П 6.3 – П 6.8 приложения 6, и в табл.9.16.

Источниками информации являются предпроектные и проектные материалы.

На каждый вид потребляемых при реализации проекта ресурсов должны быть обоснованы цены. В случае необходимости следует учитывать влияние проекта на общий объем спроса на этот вид ресурсов (и, следовательно, на его цену) на соответствующем рынке.

Все показатели рекомендуется указывать без НДС и других налогов и сборов, включаемых в цену.

В случае, если предприятие осуществляет несколько видов деятельности, по которым установлены различные ставки налогов, доходы и расходы по каждому из таких видов деятельности определяются отдельно.

9.9.1.5.2.3. Расчетная таблица денежного потока от операционной деятельности

Примерная таблица расчета денежных потоков от операционной деятельности приведена ниже (табл. 9.25).

Таблица 9.25

Денежный поток от операционной деятельности

Номер шага	0	1	…
Длительность шага (годы, доли года)
Показатели
1. Денежные притоки, всего  в том числе:
1.1. Выручка от реализации продукции
1.2. Прочие и внереализационные доходы
2. Денежные оттоки, всего в том числе:
2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений (стр.11 табл. 9.16)
2.2. Налоги и сборы (сумма стр.8 и 11 табл.9.23)
2.3. Внереализационные расходы
3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 - стр.2)

9.9.1.5.3. Расчетные таблицы для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

Ниже приведена сводная таблица (9.26) денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта.

Таблица 9.26

Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта в целом

Номер шага	0	1	...
Длительность шага (годы, доли года)
Показатели
Операционная деятельность
1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.2)
1.1. Выручка от реализации продукции
1.2. Прочие и внереализационные доходы
2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.3)
2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений
2.2. Налоги и сборы
2.3. Внереализационные расходы
3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 -стр.2)
Инвестиционная деятельность
4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)
5. Денежные оттоки (сумма строк 5.1...5.2)
5.1. Общие капиталовложения (инвестиции)
5.2. Вложения средств в дополнительные фонды
6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 - стр.5)
7. Сальдо двух потоков (чистые денежные поступления проекта) (стр.3 + стр.6)
8. То же нарастающим итогом (NV(m))
9. Коэффициент дисконтирования
10. Чистая текущая стоимость (стр.7 х стр.9)
11. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом (NPVm)

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях, а также на предварительных стадиях инвестиционного проектирования можно объединить некоторые (или все) потоки.

Расчетные показатели объединенных денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта в целом приведены в табл. 9.27.

Таблица 9.27

Модель дисконтированных денежных потоков для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

Номер шага	0	1	...
Длительность шага (годы, доли года)
Показатели
1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.2)
1.1. Выручка от реализации продукции + прочие внереализационные доходы
1.2. Ликвидационная стоимость активов
2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.5)
2.1. Общие капиталовложения (инвестиции)
2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации
2.3. Налоги и сборы
2.4. Внереализационные расходы
2.5. Вложение средств в дополнительные фонды
3. Чистые денежные поступления (стр.1 - стр.2)
4. Чистые денежные поступления нарастающим итогом
5. Коэффициент дисконтирования при норме дисконта Е
6. Чистая текущая стоимость (стр.3 х стр.5)
7. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

9.9.1.5.4. Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

По расчетным данным таблиц денежных потоков (табл.9.26 или 9.27) определяем следующие показатели эффективности:
- максимальный денежный отток (или величина внешнего финансирования, необходимая для реализации проекта);
- срок окупаемости капиталовложений без дисконтирования;
- срок окупаемости капиталовложений с дисконтированием;
- кумулятивные чистые денежные поступления;
- интегральный экономический эффект;
- внутренняя норма доходности;
- индекс доходности дисконтированных инвестиций.

По указанным показателям можно судить о привлекательности (целесообразности) реализации проекта.

9.9.1.6. Оценка устойчивости проекта

Оценка устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска может быть произведена следующими методами, изложенными в разд. 7.1:
1) укрупненная оценка устойчивости;
2) расчет уровней безубыточности;
3) метод вариации параметров;
4) оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

9.9.1.7. Финансовый профиль проекта

Графическое отображение динамики показателей кумулятивных денежных поступлений, показателей чистой текущей стоимости нарастающим итогом при норме дисконта Е, чистой текущей стоимости нарастающим итогом при норме дисконта Е_вн (равной внутренней норме доходности) представляет собой так называемый финансовый профиль проекта (Cumulative Cash Flow Diagram). Как правило, он имеет форму, представленную на рис. 9.18.

Такие обобщающие показатели, как чистые денежные поступления, максимальный денежный отток, срок окупаемости капиталовложений, интегральный экономический эффект, внутренняя норма доходности получают с помощью финансового профиля проекта наглядную графическую интерпретацию.

Рис. 9.18. Финансовый профиль проекта

9.9.2. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров

9.9.2.1. Общие положения

Этот этап оценки осуществляется после уточнения состава участников инвестиционного проекта и выработки схемы финансирования.

Для локальных проектов на этом этапе определяются:
- финансовая реализуемость проекта;
- расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте;
- оценка эффективности проекта для акционеров.

При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам – оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

При упрощенном расчете показателей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учитываться.

Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо трех потоков (операционного, инвестиционного и финансового). При этом учитываются выплаты по дивидендам.

В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:
- отчетов о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта;
- финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП;
- денежных потоков и показателей эффективности.

Примерные формы этих таблиц приведены ниже.

Оценка показателей эффективности инвестиционного проекта для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенных, привилегированных). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна.

Расчеты эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:
* учитываются денежные потоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам;
* на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды;
* при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам и иным пассивам, имущества и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта распределяется между акционерами;
* в денежный поток при определении эффективности инвестиционного проекта для акционеров включаются:
- притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и, в конце расчетного периода, оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее нераспределенная прибыль, сумма, указанная в предыдущем пункте;
- оттоки: расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доходы от реализации имущества ликвидируемого предприятия;
* норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.

9.9.2.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте

Математически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично подразд. 9.9.1. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока – поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). По сравнению с подразд. 9.9.1 в расчет вносятся следующие изменения:
- добавляется таблица (9.28) источников финансирования.
- добавляется денежный поток от финансовой деятельности (табл. 9.29).

Таблица 9.28

Источники финансирования

Номер шага	0	1	...
Длительность шага, (годы, доли года)
Показатели
1. Собственный капитал (акционерный)
2. Субсидии и дотации*
3. Заемные денежные средства** (отдельно по каждому кредиту с указанием процентной ставки на каждый)
4. Часть чистой прибыли и амортизационных отчислений
5. Итого по всем источникам
6. Итого по всем источникам без стр.4

* См. табл. П 6.13, прил.6.

** По заемным денежным средствам необходимо иметь следующую информацию (табл. П 6.12 прил.6):
- наименование валюты;
- величина ссуды;
- график поступления средств;
- график погашения;
- процентная ставка и др.

Источники финансирования должны покрыть общие капиталовложения и убытки при освоении производства или освоении рынка.

Таблица источников финансирования составляется в несколько этапов:
- предварительно - после определения общих капиталовложений;
- окончательно – после определения финансовой реализуемости проекта (см. таблицу денежных потоков для финансового планирования).

Таблица 9.29

Денежный поток от финансовой деятельности

Номер шага	0	1	...
Длительность шага, (годы, доли года)
Показатели
1. Денежные притоки, всего в том числе:
1.1. Собственные средства
1.2. Привлеченные средства (по каждому кредиту отдельно)
2. Денежные оттоки, всего в том числе:
2.1. Погашение кредитов
2.2. Проценты по кредитам
2.3. Дивиденды (при необходимости)
3. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.1 – стр.2)

При оценке финансовой реализуемости проекта дополнительно учитывается отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов акционерам.

Для проверки финансовой реализуемости проекта составляется таблица денежных потоков для финансового планирования (табл. 9.30 или 9.31).

Таблица 9.30

Денежные потоки для финансового планирования

Номер шага	0	1	...
Длительность шага, (годы, доли года)
Показатели
Операционная деятельность
1. Денежные притоки (сумма строк 1.1...1.2)
1.1. Выручка от реализации продукции
1.2. Прочие и внереализационные доходы
2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.3)
2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений
2.2. Налоги и сборы
2.3. Внереализационные расходы
3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1-стр.2)
Инвестиционная деятельность
4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)
5. Денежные оттоки (сумма строк 5.1 и 5.2)
5.1. Общие капиталовложения
5.2. Вложения средств в дополнительные фонды
6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 – стр.5)
Финансовая деятельность
7. Денежные притоки (сумма стр.7.1 и 7.2)
7.1. Собственные средства
7.2. Привлеченные средства
8. Денежные оттоки (сумма стр.8.1 и 8.3)
8.1. Погашение кредитов
8.2. Проценты по кредитам
8.3. Дивиденды акционерам
9. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.7 – стр.8)
10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9)
11. Накопленное сальдо суммарного потока (стр.10 нарастающим итогом)

Таблица 9.31

Денежные потоки для финансового планирования (вариант при объединенных денежных потоках)

Номер шага	0	1	...
Длительность шага, (годы, доли года)
Показатели
1. Денежные притоки (сумма строк 1.1...1.4)
1.1. Источники финансирования
1.2. Выручка от реализации продукции
1.3. Прочие и внереализационные доходы
1.4. Ликвидационная стоимость
2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1...2.8)
2.1. Общие капиталовложения
2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации
2.3. Налоги и сборы
2.4. Внереализационные расходы
2.5. Вложение средств в дополнительные фонды
2.6. Погашение кредитов
2.7. Проценты по кредитам
2.8. Дивиденды акционерам
3. Сальдо денежного потока
4. Накопленное сальдо денежного потока (стр.3 нарастающим итогом)

Условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неразрывность денежного потока или неотрицательность на каждом шаге m накопленного сальдо денежного потока (стр.11, табл. 9.30 или стр.4, табл. 9.31). Если на некотором шаге накопленное сальдо денежного потока становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности. В этом случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств или изменение других параметров проекта.

Примерная форма представления расчетов эффективности участия предприятия в проекте представлена в табл. 9.32 или табл. 9.33.

Таблица 9.32

Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия в проекте

Номер шага	0	1	...
Длительность шага, (годы, доли года)
Показатели
Операционная деятельность
1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.2)
1.1. Выручка от реализации продукции
1.2. Прочие и внереализационные доходы
2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1 и 2.3)
2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений
2.2. Налоги и сборы
2.3. Внереализационные расходы
3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1-стр.2)
Инвестиционная деятельность
4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)
5. Денежные оттоки (сумма строк 5.1 и 5.2)
5.1. Общие капиталовложения
5.2. Вложения средств в дополнительные фонды
6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 – стр.5)
Финансовая деятельность
7. Денежные притоки (сумма стр.7.1...7.2)
7.1. Собственные средства
7.2. Привлеченные средства
8. Денежные оттоки (сумма стр.8.1...8.2)
8.1. Погашение кредитов
8.2. Проценты по кредитам
9. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.7 – стр.8)
10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9)
11. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления) (стр.10 – стр.7.1)
12. То же нарастающим итогом
13. Коэффициент дисконтирования
14. Чистая текущая стоимость (стр.11 х стр.13)
15. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

Таблица 9.33

Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия в проекте (вариант при объединенных денежных потоках)

Номер шага	0	1	...
Длительность шага, (годы, доли года)
Показатели
1. Денежные притоки (сумма строк 1.1 и 1.4)
1.1. Источники финансирования (стр.6 табл. 9.28)
1.2. Выручка от реализации продукции
1.3. Прочие и внереализационные доходы
1.4. Ликвидационная стоимость
2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1 и 2.7)
2.1. Общие капиталовложения
2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации
2.3. Налоги и сборы
2.4. Внереализационные расходы
2.5. Вложение средств в дополнительные фонды
2.6. Погашение кредитов
2.7. Проценты по кредитам
3. Сальдо денежного потока (стр.1 – стр.2)
4. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления) (стр.3 – собственные средства (стр.1 табл. 9.28))
5. То же нарастающим итогом
6. Коэффициент дисконтирования
7. Чистая текущая стоимость (стр.4 х стр.6)
8. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

Определение показателей эффективности, оценка устойчивости проекта, финансовый профиль проекта производится в соответствии с подразд. 9.9.1. (пп. 9.9.1.5.4, 9.9.1.6, 9.9.1.7).

9.9.2.3. Оценка эффективности проекта для акционеров

Примерная форма представления расчета показателей эффективности проекта для акционеров приведена в табл. 9.34.

В случае, если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются:

- соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций;

- доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по типам акций).

Таблица 9.34

Показатели эффективности проекта для акционеров

Номер шага	0	1	...
Длительность шага, (годы, доли года)
Показатели
1. Денежные притоки (сумма строк 1.1...1.3)
1.1. Максимальные дивиденды (чистая прибыль после расчетов с кредиторами, осуществление предусмотренных проектом инвестиций и других расходов)
1.2. Ранее не распределенная прибыль, приходящаяся на данную группу акционеров
1.3. Доходы от реализации активов в конце расчетного периода за вычетом расходов на ликвидацию
2. Денежные оттоки (сумма стр. 2.1...2.3)
2.1. Расходы на приобретение акций
2.2. Налог на дивиденды
2.3. Налог на доход от реализации активов
3. Сальдо денежного потока по акциям (стр.1 – стр.2)
Далее расчет производят в соответствии с пунктом 9.9.1.5.4.

---

[1] Принципиально, как уже указывалось выше, отнесение оборотного актива к запасам готовой продукции или к дебиторской задолженности в известной мере вопрос к эксперту. Разница заключается в том, что:
- до тех пор, пока продукция хранится на складе, на нее принципиально может быть изменена цена (из-за инфляции и (или) сезонных изменений);
- на отгруженную продукцию независимо от ее оплаты может быть распространена часть налогов (в соответствии с конкретными законами).

[2] В связи с изменением налоговых норм перечень налогов может отличаться от приведенного. Приведенный перечень исходит из положения, что все перечисленные налоги платятся при отгрузке товара потребителю. Если какие-то из этих налогов платятся после получения оплаты от потребителя, они должны быть исключены из величины ВЫП.

[3] Если в проекте принимаются различные величины отсрочки платежей для разных их видов, формула 9.20 записывается в виде суммы по отдельным видам платежей.

Предыдущая

Оглавление

Следующая