А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А. Фалтинский
Основы бизнеса на рынке ценных бумаг
Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, профессора А. Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008. - 207с.
| Предыдущая |
Раздел 2. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг
Глава 7. Основные факторы и характеристики размещения и обращения ценных бумаг
7.2. Частное размещение акций на рынке ценных бумаг
Помимо долговых инструментов привлечения инвестиций, средние российские компании используют долевые инструменты, к числу которых относятся частное размещение акций (при этом круг инвесторов ограничен - это может быть даже один акционер) и публичное размещение.
За последние годы на российском рынке растет активность прямых инвесторов, приобретающих крупные пакеты акций у собственников быстро развивающихся перспективных компаний - средних и небольших. Приведем лишь несколько примеров.[113]
В 2005 г. инвестиционный фонд Delta Private Equity Partners приобрел блокирующий пакет акций российской компании по бронированию авиабилетов «Сирин» (предположительно 25...30% акций общей стоимостью 5...7 млн дол.).
В 2005 г. японская корпорация Sumitomo Corporation приобрела блокирующий пакет акций российской компании - производителя контента для мобильных телефонов SPNDigital (предположительно 25...30% акций общей стоимостью 5... 10 млн дол.).
В 2005 г. немецкий инвестиционный фонд DTB GmbH и американская финансовая группа Citigroup приобрели блокирующий пакет акций Национальной логистической компании (38% акций общей стоимостью 50 млн дол.). В 2006 г. инвестиционный банк Deutsche UFG приобрел блокирующий пакет акций туристической компании «Академ Альянс М».
В 2006 г. медиагруппа Naspers из ЮАР приобрела блокирующий пакет акций издательского дома ЗАО «СК Пресс» (предположительно 25% акций общей стоимостью 10 млн дол.).
Основными представителями этой категории инвесторов являются фонды прямых инвестиций (ФПИ) - финансовые институты, созданные специально для приобретения пакетов акций перспективных средних компаний. Среди работающих в России фондов можно выделить те, которые представляют западных инвесторов (например, фонды под управлением Baring Vostok Capital Partners, Mint Capital, Russia New Growth, Eagle Russia Fund), и те, которые действуют в интересах крупных российских частных инвесторов (например, фонд «Ренова-Капитал», фонды под управлением УК «Альфа-Капитал», фонд UFG Private Equity).
Перечислим типичные черты этих фондов:
- форма инвестиций - приобретение акций компании в размере от 10...20% до контрольного пакета в результате переговоров с ее основными акционерами. Как правило, приобретают акции из дополнительной эмиссии с целью реализации инвестиционной программы компании;
- размеры инвестиций - от 3...4 млн до 35...40 млн дол., но, как правило, 10...20 млн дол.;
- ожидания по доходности - не менее 30% годовых;
- срок, на который приобретаются акции, - от 3 до 7... 10 лет, средний срок примерно пять-шесть лет;
- предпочитаемый размер компании - годовой оборот не менее 25...30 млн дол.;
- формы выхода инвестора из компании - объекта инвестиций - продажа акций отраслевому стратегическому инвестору либо долгосрочному финансовому инвестору; первичное публичное размещение акций (IPO); выкуп компании ее менеджментом или основателями.
Как правило, появление ФПИ среди акционеров компании означает не только приток финансовых средств, которые фонд заплатил за ее акции. В перспективе это позволяет рассчитывать на получение помощи для дальнейшего развития компании. Возможны следующие варианты:
- консультационная поддержка некоторых крупных фондов, направленная на повышение эффективности ключевых управленческих процессов (стратегия, маркетинг, логистика, финансовый менеджмент и пр.);
- высокая степень готовности привлечения других зарубежных инвесторов (повышение эффективности внутренних управленческих процессов, внедрение регулярной финансовой и управленческой отчетности по международным стандартам, получение кредитного рейтинга, сертификация производимых товаров или услуг и пр.) путем дальнейших частных размещений и посредством публичного размещения акций;
- помощь фонда в поиске новых кредиторов и партнеров;
- передача опыта ведения переговоров с зарубежными инвесторами и поддержания отношений с ними после получения инвестиций;
- повышение инвестиционной привлекательности компании.
Однако ФПИ приобретет акции компании лишь в том случае, если достигнет соглашения с ее собственниками-основателями о создании системы корпоративного управления, обеспечивающей его интересы как неконтрольного акционера. Обычно в качестве условия своего вхождения в капитал ФПИ выдвигает компании ряд требований:
- соблюдение действующего корпоративного законодательства;
- наделение фонда (независимо от размера приобретенного пакета акций) правами вето по ряду ключевых вопросов, решаемых советом директоров (далее - СД) или общим собранием акционеров. К таким вопросам обычно относятся дополнительная эмиссия акций; выход инвестора из компании (как правило, соглашение акционеров предусматривает, что российский акционер имеет право выкупить акции у фонда по цене, предложенной стратегическим или финансовым инвестором, а при невозможности заплатить такую цену соглашается на полную продажу компании стратегическому или финансовому инвестору); утверждение бизнес-плана компании и существенных изменений в нем; увольнение генерального директора, финансового директора, директора по стратегии и/или бизнесу (три-четыре ключевые фигуры в исполнительном органе);
- фонд стремится к тому, чтобы исполнительный орган состоял из профессиональных менеджеров, подбор которых осуществляется по согласованию российских акционеров-основателей и фонда;
- исходя из своей приоритетной ориентации на рост стоимости компании, фонд заинтересован в том, чтобы система мотивации высших менеджеров компании была основана на росте ее стоимости;
- фонд настаивает на формировании профессионального и реально работающего СД с участием своих представителей и, возможно, независимых директоров из числа известных западных менеджеров или специалистов;
- когда стратегия выхода предусматривает возможность проведения IPO, к концу срока пребывания фонда в числен акционеров компании в составе ее СД могут создаваться комитеты;
- должно быть организовано эффективное раскрытие информации для основных акционеров о тех показателях деятельности компании, которые они считают для себя важными;
- получение дивидендов не имеет для фонда существенного значения: основная ставка делается на значительный рост стоимости акций. Но отдельные виды бизнеса не требуют постоянного реинвестирования прибыли для роста их стоимости, в таких случаях фонд заинтересован в получении дивидендов.
Помимо ФПИ, управляющих средствами частных инвесторов, источником долевых инвестиций для средних российских компаний могут стать такие международные финансовые институты, как ЕБРР и МФК. Действия ЕБРР и МФК в качестве прямых инвесторов среднего бизнеса схожи с действиями ФПИ, но имеют и некоторые особенности. ЕБРР и МФК стараются приобретать пакеты акций компаний, которые являются уникальными или представляют несырьевые отрасли (фармацевтика, биотехнологии, медицина и т. п.).
Международная финансовая корпорация, как правило, приобретает пакет акций ниже блокирующего - чаще всего 10...20%. При этом всегда продумыва-ются пути выхода из компании. Как показывает практика, в 25% случаев выход МФК из проектов осуществлялся путем выкупа акций компании у МФК ее основными акционерами, а в 75% случаев - рыночным путем (продажа другим частным акционерам через частное размещение или IPO).
Как правило, МФК и ЕБРР приобретают пакет акций на срок до 4...7 лет, в среднем - на пять лет. Ожидаемая доходность колеблется в широком диапазоне, в зависимости от характеристик проекта.
Стратегические (отраслевые) инвесторы приобретают также миноритарные пакеты акций средних российских компаний. Однако, в отличие от финансовых инвесторов, они делают подобные приобретения в расчете на последующий полный выкуп акций у основателей компании.
[113] При подготовке этого материала использована работа: Беликов И., Вербицкий В. Привлечение инвестиций и корпоративное управление средних компаний // Управление компанией. - 2007. - № 5 (72).
| Предыдущая |