И.Н. Олейникова
Рынок ценных бумаг
Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 135с.
| Предыдущая |
Тема 5. Фондовые биржи и организаторы внебиржевого рынка
5.2. Зарубежный опыт организации биржевой торговли
В зарубежной практике биржа относится к категории непрерывно действующих рынков (continuous markets). Фондовые биржи (organized exchanges) являются основными местами проведения торговли ценными бумагами при соблюдении набора правил и инструкций. Рассмотрим особенности деятельности некоторых наиболее известных фондовых бирж.
Нью-Йоркская фондовая биржа
По форме организации Нью-Йоркская фондовая биржа представляет собой акционерное общество, которое имеет 1366 членов. Работа биржи и деятельность членов регламентируются уставом и внутренними правилами и инструкциями. Управляет биржей избираемый ее членами Совет директоров, в состав которого входят 26 человек. Из них 12 человек являются членами биржи, а 12 - независимыми представителями, называемые "внешними директорами". Оставшиеся два члена - постоянные служащие биржи (председатель и его заместитель).
Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место на бирже у сегодняшнего его владельца. Лицо, завладевшее биржевым местом, получает возможность участвовать в торгах, используя привилегии, предоставляемые биржей.
В зависимости от вида торговой деятельности члены биржи делятся на четыре категории:
- брокер-комиссионер;
- брокер, работающий в зале;
- биржевой трейдер;
- "специалист".
Брокеры-комиссионеры (comission brokers) собирают у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. Брокерские фирмы, на которых работают брокеры-комиссионеры, за свои услуги взимают с клиентов комиссионные.
Биржевые брокеры (floor brokers), именуемые также "двухдолларовыми брокерами", выполняют в биржевом зале поручения других брокеров. Они помогают брокерам-комиссионерам, когда те не в состоянии самостоятельно справиться с большим потоком заявок клиентов. За свою помощь они получают часть комиссионных.
Биржевые трейдеры (floor traders) осуществляют операции только за свой счет, согласно правилам биржи, им запрещено выполнять поручения клиентов. Свою прибыль они получают, используя несбалансированность на рынке, которая приводит к временному завышению или занижению рыночного курса. Это позволяет им "купить дешевле, а продать дороже".
"Специалисты" (specialists) выполняют две основные функции. Во-первых, осуществляют исполнение заявок с ограничением цены, "стоп"-заявок и "стоп"-заявок с ограничением цены, действуя при этом как брокеры.
Заявка с ограничением цены (limit order) означает, что при подаче заявки брокеру инвестор указывает предельную цену исполнения. Если это заявка на покупку, то брокер должен исполнить ее по цене не выше предельной, а если это заявка на продажу - то по цене не ниже предельной.
При подаче "стоп"- заявки (stop order) инвестор должен указать так называемую "стоп"-цену. Сигналом к ее исполнению является наличие сделок, заключаемых по "стоп"-ценам.
При подаче "стоп"-заявки с ограничением цены (stop limit order) инвестор указывает две цены: "стоп"-цену и предельную цену исполнения. При совпадении цен сделок со "стоп"-ценой или превышении ее такая заявка превращается в заявку с ограничением цены.
Во-вторых, "специалист" действует как дилер по определенным группам акций. На "специалистов" биржей возложена задача поддержания стабильности на РЦБ тех бумаг, по которым они назначены вести операции. Для этого они должны компенсировать временные дисбалансы между числом заявок путем покупки/продажи соответствующих ценных бумаг. "Специалисты" являются центральными фигурами на бирже. На Нью-Йоркской фондовой бирже более 2000 выпусков различных акций прошли листинг, все они "распределены" между 400 "специалистами".
Предметом торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже являются акции и американские депозитарные расписки (American Depository Receipts, ADR), выпускаемые американскими банками в качестве свидетельства о владении некоторым числом акций какой-либо иностранной компании, помещенных на депозите в банке страны, где она зарегистрирована. Выпустивший ADR банк гарантирует инвестору выплату в долларах США всех дивидендов; предоставляет инвестору получаемые от компании финансовые отчеты.
Чтобы зарегистрировать свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, компания должна послать на биржу запрос. Основными критериями, которыми руководствуется биржа при принятии решения о допуске акций к торгам, являются следующие:
- степень национального интереса к данной компании;
- место компании в отрасли и ее стабильность;
- принадлежность компании к расширяемой отрасли и перспективы, которые позволили бы ей сохранить свои позиции.
Компании, чьи акции прошли регистрацию (листинг), должны ежегодно платить пошлину и предоставлять определенную информацию инвесторам. На бирже может допускаться делистинг и временная приостановка торговли (в случае ажиотажа). Существуют специальные требования листинга акций иностранных компаний.
В США действуют также Американская фондовая биржа (вторая по объему совершаемых оборотов), региональные биржи (специализируются на торговле ценными бумагами компаний, расположенных в определенном регионе), опционные и фьючерсные биржи. Последние механизмом своей работы существенно отличаются от фондовых бирж. На фьючерсных биржах чаще всего ежедневно вводятся ограничения на цены вместо привлечения "специалиста". На Чикагской бирже опционов в обязанности "специалиста" входит лишь занесение поручений в свою книгу и их исполнение, а роль дилера выполняют один или несколько зарегистрированных маклеров (маркет-мейкеров). Подробнее информация о таких биржах будет представлена в разделах, посвященных производным ценным бумагам.
Фондовая биржевая торговля во Франции
Все операции с ценными бумагами во Франции проводятся фирмами-членами биржи, называемыми "биржевыми обществами" (выполняют роль маклеров). Они уполномочены осуществлять торговлю ценными бумагами и финансовыми инструментами. Ценные бумаги могут котироваться на одной из семи фондовых бирж ( в Париже, Бордо, Лилле, Лионе, Марселе, Нанси, Нанте), которые составляют единую биржевую систему, действующую по одним и тем же правилам регулирования.
Электронная торговля фондовыми ценностями организована с использованием терминалов, установленных в офисах фирм-членов биржи и связанных с центральными компьютерами Общества французских бирж. Такая система позволяет брокерам, сидя в своих офисах, вводить с терминалов заявки, которые направляются в определенный файл. В этом файле информация о заявках с ограничением цены доступна для инвесторов. Для заявки на проведение сделок по текущей рыночной цене подбирается встречная заявка с самой выгодной предельной ценой в этом файле.
Ценные бумаги, котируемые на бирже, попадают в одну из трех категорий: официальную котировку, второй список котировки, внебиржевую котировку. Официальный список включает акции крупных французских и иностранных компаний, все облигации. Второй ранок, более гибкий, предназначен для средних фирм. Ценные бумаги, невошедшие в официальную котировку или во второй список, могут обращаться без формальностей на внебиржевом рынке.
Лондонская фондовая биржа
Члены биржи разбиты на три категории:
- члены биржи, которые могут являться брокерами, дилерами или совмещают эти виды деятельности. Дилер может выполнять роль маркет-мейкера (формирователя рынка), как правило, такую роль выполняют крупные дилерские фирмы. Основная их функция - активная покупка (продажа) ценных бумаг в установленный период времени, который называют обязательным периодом котировок. Формирователи рынка предлагают цены, по которым они хотели бы совершить сделки. Так как число формирователей достаточно велико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам на ценные бумаги;
- междилерские брокеры-фирмы, оказывающие посреднические услуги тем формирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом анонимно;
- денежные брокеры. Основная их функция - заимствование ценных бумаг для формирователей рынка.
Гонконгская фондовая биржа
Торговля акциями в Гонконге имеет давнюю историю. Неофициально торговать ими начали еще в 1866 г., а первая официальная фондовая биржа появилась в 1891 г. В 1973 г. действовало четыре фондовых биржи, которые в 1986 г. слились в одну биржу под названием Гонконгская фондовая биржа.
Биржа характеризуется необычной схемой проведения торговых операций. Для каждого ее члена выделена специальная кабина или стол в операционном зале, где может находиться не более двух человек. Каждая кабина снабжена двумя телефонными аппаратами и двумя терминалами, один из которых работает в диалоговом режиме, а другой - только в режиме отображения информации.
Члены биржи вводят с терминала свои заявки, которые автоматически сортируются и попадают в файлы, соответствующие каждой группе ценных бумаг. Если одного из членов биржи заинтересовала какая-либо заявка, то он звонит пославшему ее лицу по телефону. После того как сделка состоялась, продавец должен в течение 15 минут ввести в компьютер информацию о ней.
В 1992 г. на бирже была введена электронная система клиринговых расчетов. С 1993 г. начала действовать электронная система подбора заявок.
Анализ исторической и зарубежной практики биржевой торговли позволяет сделать следующие обобщения.
- Биржа является организованным оптовым рынком торговли ценными бумагами, действующим по особо установленным правилам.
- Биржевая торговля позволяет выявлять равновесную биржевую цену. Для решения этой задачи она обеспечивает открытость информации об эмитентах, ценных бумагах; стандартизирует условия установления цен, распространяет информацию о котировках и сделках.
- Участниками биржевой торговли являются члены биржи, как правило, это профессиональные участники рынка ценных бумаг. Члены биржи, по характеру их деятельности на биржевом рынке, могут делиться на определенные категории.
- Торговля ведется с использованием электронных систем, позволяющих обеспечивать автоматический режим подбора заявок и максимально быстрое распространение информации между участниками торгов.
- Биржа обеспечивает гарантию исполнения сделок, заключенных в биржевом зале, надежность ценных бумаг, которые котируются на ней (существует процедура допуска ценных бумаг к биржевым торгам - листинг); берет на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов.
| Предыдущая |