И.Н. Олейникова
Рынок ценных бумаг
Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 135с.
| Предыдущая |
Тема 3. Облигации. Государственные долговые обязательства
3.5. Корпоративные облигации
Как и другие виды ценных бумаг с фиксированным доходом, облигации корпораций представляют собой обязательства о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов. Средства, привлеченные с помощью выпуска облигаций, представляют заемный капитал предприятия (корпорации).
В зарубежной практике эмиссия облигаций обычно сопровождается оформлением облигационного соглашения (indenture), в котором корпорация-эмитент дает обязательство перед доверенным представителем (trustee) о выполнении определенных условий. Главным среди них является своевременная выплата купонного дохода и основной суммы долга. В число других входит контроль за продажей заложенного имущества, выпуск других облигаций и т.п.
Доверенный представитель выпуска облигаций, обычно банк или трастовая компания, действует от имени держателя облигаций. Для усиления защиты держателей облигаций в случае угрозы банкротства действует следующее правило: если корпорация не выплачивает процентов, то спустя относительно короткий промежуток времени (от одного до шести месяцев) вся сумма долга подлежит погашению.
Наиболее распространенными видами облигаций являются обеспеченные и необеспеченные.
Обеспеченные залогом облигации включают следующие разновидности
Облигации, обеспеченные физическими активами. В эту группу включены облигации с залогом пула закладных (ипотек) (mortgage bonds), а также облигации, обеспеченные залогом оборудования (equipment bonds).
В случае банкротства корпорации или неплатежеспособности держатели облигаций имеют право на получение этого имущества, которое они смогут продать для удовлетворения своих претензий. Корпорации может быть запрещено выпускать облигации под залог имущества, которое является обеспечением других облигаций (если же эмиссия таких облигаций произошла, то они должны быть "более низкого порядка" или "вторичными" в том смысле, что их держатели могут претендовать на имущество только после того, как удовлетворены требования ранее выпущенных под залог этого имущества облигаций).
Юридические процедуры для выпуска облигаций, обеспеченных залогом оборудования, могут быть очень сложными. В большинстве случаев используется схема, когда доверенное лицо, владеющее оборудованием, выпускает облигации, а затем это оборудование сдает корпорации в аренду (лизинг). Арендная плата используется для выплат держателям облигаций процентов и суммы основного долга. В итоге, когда все выплаты произведены в срок, корпорация-арендатор получает право на оборудование.
Облигации с залогом фондовых бумаг (collateral trust bonds) обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании, хранящимися на условиях траста. Наиболее распространенной является ситуация, когда в качестве обеспечения облигаций компании-эмитента выступают ценные бумаги ее филиала.
Необеспеченные залогом облигации (debentures) включают следующие разновидности:
- необеспеченные облигации, подкрепленные "добросовестностью" компании-эмитента;
- облигации под конкретный вид дохода эмитента;
- облигации под конкретный инвестиционный проект;
- гарантированные облигации;
- облигации с распределенной или переданной ответственностью - обязательства распределяются между некоторым числом компаний;
- застрахованные облигации.
По способу обращения различают обычные (выпускаются на определенный срок и погашаются в конце этого срока) и конвертируемые облигации.
Конвертируемые облигации могут, по желанию их держателя, быть обменены на другие ценные бумаги, как правило, обыкновенные акции:
* переводные конвертируемые облигации обмениваются на определенное количество обыкновенных акций того же эмитента;
* конвертируемые облигации с опционом предоставляют инвестору возможность при росте рыночных процентных ставок сдать облигации эмитенту или обменять их на обыкновенные акции.
Каждая конвертируемая облигация обменивается на определенное количество акций в соответствии с установленным коэффициентом конверсии. Он обычно устанавливается на таком уровне, чтобы обмен был невыгоден до тех пор, пока курс акции не вырастет существенно по сравнению с ее курсом в момент выпуска конвертируемой бумаги.
Конверсионная стоимость облигации (стоимость, которая будет получена инвестором при обмене) определяется по формуле (3.18):
, (3.18)
где Рра - рыночная цена акции;
k - коэффициент конверсии.
Конверсионная премия - это отношение суммы, на которую текущая рыночная цена облигации превышает конверсионную стоимость, к данной стоимости, выраженное в процентах.
. (3.19)
В зарубежной практике на рынке можно встретить очень сложные конвертируемые бумаги. Некоторые из них могут обмениваться только после истечения определенного начального периода, другие - до даты погашения облигации, третьи - только в течение определенного более короткого периода. Некоторые имеют различные коэффициенты конверсии для разных лет. Отдельные бумаги могут конвертироваться в пакеты, состоящие из двух или более видов бумаг; условием обмена других является внесение дополнительной платы.
Конвертируемые облигации обычно защищены от дробления акций. Они могут содержать условия отзыва. Корпорации могут использовать это условие, чтобы заставить инвесторов осуществить конверсию, когда рыночный курс акции довольно велик и превышает цену отзыва облигации.
Примеры выпуска облигаций российскими компаниями-эмитентами:
1. Бескупонные облигации ОАО "Нефтяной компании "Лукойл", конвертируемые в обыкновенные акции. Облигации подлежат конвертации в обыкновенные акции в 1996 году. С этой целью резервируется часть акций, находящихся в собственности государства (в лице РФФИ), их доля в уставном капитале - 10,94%. Эти акции депонируются в иностранном финансовом институте.
Общий объем выпуска - 2300000 млн.руб. Номинал облигации - 5 млн.руб. Количество - 460000 шт.
Облигации размещались среди неограниченного круга иностранных и российских инвесторов. Первичное размещение - через посредничество инвестиционных институтов по коммерческому конкурсу. Участник конкурса обязуется разместить облигации по цене не ниже 75% от номинала, минимальный пакет облигаций - на сумму 50 млрд. рублей. Каждая облигация после 5 сентября 1996 года обменивается на 179 обыкновенных акций компании, номиналом 25 руб.
2. Облигации ОАО "Рязанский торговый дом "Барс".
Долгосрочные документарные облигации на предъявителя, общий объем выпуска - 40 млрд. руб. по номинальной стоимости. Номинальная стоимость - 100 тыс. рублей. Общее количество облигаций - 400000 штук. Размещались с апреля 1994 по июль 1995 года путем открытой продажи по номинальной стоимости с курсовой надбавкой. Преимущественное право приобретения со скидкой от номинальной стоимости имели: акционеры, пенсионеры, ветераны торговли.
Облигации погашаются эмитентом в течение года, начиная с 1 июля 2001 года. На каждую облигацию выплачивается премия 1400 тыс. руб. Эмитент ежемесячно проводит тиражи выигрышей по облигациям. Средства, привлеченные за счет выпуска облигаций, направляются на пополнение оборотных средств и развития деятельности.
| Предыдущая |