И.Н. Олейникова
Рынок ценных бумаг
Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 135с.
| Предыдущая |
Тема 3. Облигации. Государственные долговые обязательства
3.4. Государственные долговые обязательства в России
3.4.3. Муниципальные займы
Муниципальные ценные бумаги - это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.
История муниципальных заимствований в России следующая.
Факторы, повлиявшие на развитие муниципальных займов в XIX в.:
- отмена крепостного права и увеличение численности городского населения;
- увеличение текущих расходов городов;
- недостаточная финансовая самостоятельность городов.
В этих условиях кредит стал одним из основных источников развития городов. Формы займов: облигационные, ссуды в кредитных учреждениях.
Проблемы облигационных заимствований: только крупные самоуправления пользовались известностью на финансовом рынке; облигационные займы были выгодны только при значительном размере эмиссии, т.к. в этом случае обеспечивались более высокие чистые поступления; в небольших городах отсутствовали специалисты, которые могли организовать выгодное и прочное размещение займов. В этой связи большинство займов приходилось на кредитные заимствования.
Цели муниципальных заимствований были различны:
- устройство доходных и бесприбыльных предприятий (городские ломбарды, коммуникационные системы);
- реструктуризация городских долгов;
- финансирование непроизводственных нужд (потребительские цели, покрытие бюджетного дефицита), доля таких займов была невелика, так как они не имели внебюджетного источника погашения и на длительное время обременяли бюджет. Займы на покрытие бюджетного дефицита рассматривались как принципиально недопустимые и могли быть оправданы только исключительными обстоятельствами.
Облигационные займы выпускались, как правило, на длительный срок - от 17 до 73 лет. По облигациям предусматривались выплаты купонного дохода в среднем 3,5% - 7%. Погашение облигаций осуществлялось тиражами 1-2 раза в год. Купонный доход по облигациям облагался 5% сбором с доходов от денежных капиталов.
Важной проблемой являлся нестабильный биржевой курс муниципальных облигаций, так как они не имели достаточного круга покупателей.
Зарубежный опыт.
Право выпускать займы имеют чаще всего наиболее крупные местные административные единицы: субъекты федерации, графства, штаты, города, провинции. Местные займы могут оформляться различными ценными бумагами в зависимости от сроков заимствования. Долгосрочные займы, как правило, оформляются облигациями и закладными листами. Срок действия закладных листов 10-15 лет. Эти займы наиболее стабильны, так как выплата процентов по ним обеспечивается всей суммой налогов и доходов местных властей. Средний срок обращения муниципальных облигационных займов 10-16 лет, но они могут выпускаться и на 40-60 лет.
Займы привлекаются на различные цели:
- капитальные вложения в социальную и экономическую инфраструктуру;
- регулирующие мероприятия с целью изъятия свободного денежного капитала, ограничения его вложения в отдельные отрасли;
- финансирование отраслей, имеющих важное значение для региональной экономики, но не приносящих прибыль;
- покрытие дефицита местного бюджета.
Процентную ставку по займам местные органы власти устанавливают с учетом уровня процента на рынке ссудных капиталов в момент выпуска, срока заимствования, а также финансового состояния местного органа управления. Проценты по краткосрочным займам выплачиваются из текущих доходов местных бюджетов. Если долгосрочные займы предоставляются на строительство коммунальных предприятий, средств сообщения и т.п., то местные органы власти в большинстве случаев включают проценты по ним в цену продукции или в оплату за услуги того предприятия, на строительство которого заем выпущен. Если же заем получен на строительство школы или больницы, то уплата процентов производится из местных налоговых поступлений.
Займы могут размещаться не только на территории данной административной единицы, но в любом другом городе, округе, стране. Местная администрация может получить займ у Международного кредитного центра. Однако внешние займы местных властей имеют ограниченное размещение. Покупателями облигаций местных займов являются, в первую очередь, кредитные учреждения и корпорации. В ряде стран займы местным органам власти предоставляются специальными государственными кредитными институтами или из средств центрального бюджета.
Местные органы власти не самостоятельны в своих займовых операциях, они не могут выпускать новый заем, не согласовав его условия с центральным банком страны или Министерством финансов и не получив специального разрешения, так называемой займовой санкции, центрального правительства, которое контролирует выпуск местных займов. Займовая санкция устанавливает: верхний предел конкретного займа; общий предел местной задолженности (отношение суммы долга к общим налоговым поступлениям местного бюджета); разрешенную к выпуску предельную сумму местного долга на одного жителя (показатель применяется в отдельных странах).
Виды муниципальных облигаций:
- облигации под общее обязательство (general obligation bonds) подкреплены всеми налоговыми полномочиями учреждения-эмитента;
- облигации под доход от проекта (доходные облигации) (revenue bonds) обеспечиваются либо доходом от планируемого проекта, либо доходом соответствующего органа управления и учреждения, либо средствами от сбора определенного налога;
- облигации промышленного развития (industrial development bonds) выпускаются для сбора средств на покупку или строительство промышленных сооружений, которые предполагается сдать фирмам в аренду на благоприятных условиях.
Большая часть облигационных займов приходится на долгосрочные облигации, а различные виды краткосрочных обязательств выпускаются для удовлетворения срочной потребности в наличных средствах (покрытие кассового дефицита бюджета). Например, к таким бумагам относятся:
- векселя со сроком до поступления налогов;
- векселя со сроком до поступления дохода;
- векселя со сроком до поступления дотации.
В названии каждого вида этих ценных бумаг отражен источник их погашения.
Муниципалитеты выпускают также облигации с плавающей купонной ставкой, которая периодически меняется (обычно еженедельно) в соответствии с изменением рыночной процентной ставки. Инвестор обладает правом досрочного погашения таких облигаций.
Операции с муниципальными облигациями на вторичном рынке осуществляются через различных дилеров. Однако на вторичном рынке обращается лишь небольшое число выпусков муниципальных бумаг. Большинство частных инвесторов предпочитают покупать новые бумаги и держать их до погашения.
Инвестор, которого беспокоит вероятность неплатежа по муниципальным облигациям, может купить страховой полис для "покрытия" любых убытков в случае, если выплаты номинальной стоимости или купонных процентов будут произведены не полностью или не вовремя. Сам эмитент также может купить страховой полис, затраты эмитента на страхование, как правило, компенсируются установлением более низких процентных ставок, выплачиваемых по застрахованным облигациям.
Современная российская практика
В настоящее время общее количество зарегистрированных муниципальных займов приближается к ста. Муниципальные облигации обычно обеспечивают уровень доходности, сравнимый с государственными облигациями. Наиболее крупными эмитентами муниципальных облигаций в 1992-1995 гг. были Санкт-Петербург, Татария, Тюменская и Нижегородская области и некоторые другие.
Основные отличительные особенности рынка муниципальных облигаций:
- рынок муниципальных облигаций составляет около 10% от объемов рынка государственных долговых обязательств, однако география выпуска муниципальных займов расширяется;
- важной разновидностью российских муниципальных облигаций являются жилищные облигации (сертификаты), цель которых - финансирование строительства жилья;
- муниципальные займы в основной массе выпускаются на среднесрочный и долгосрочный периоды;
- более одной трети муниципальных бумаг выпускается в предъявительской форме, что удобно, когда рынок находится в стадии становления и его инфраструктура практически отсутствует;
- широкий спектр целей эмиссии муниципальных бумаг - финансирование дефицита местного бюджета, производственных, социальных или экологических проектов региона, решение проблемы неплатежей.
| Предыдущая |