А.Н. Асаул, В. Н. Старинский
Оценка стоимости машин и оборудования
Учебное пособие / Под ред. д.э.н., проф. А.Н. Асаула. СПб.: «Гуманистика», 2005. - 208 с.
| Предыдущая |
Раздел 2. Оценка стоимости машин и оборудования
Глава 5. Методы оценки стоимости машин и оборудования
5.3. Методы расчета стоимости машин и оборудования, основанные на доходном подходе к оценке
По мере развития рыночных отношений все более возрастает роль доходного подхода в оценке стоимости производственных объектов. В основе доходного подхода к оценке производственных объектов лежит методология оценки бизнеса, суть которой заключается в следующем. Вначале рассчитывают чистый доход от эксплуатации всей производственной системы (например, предприятия в целом), а затем на его основе либо определяют стоимость и из нее выделяют стоимость машин и оборудования, других объектов оценки, либо определяют доход от всей системы и из него выделяют доход, полученный с помощью производственных машин и оборудования, других объектов оценки, а уже затем на основе этой части дохода определяют стоимость производственных машин и оборудования, других объектов оценки.
Прежде чем перейти к характеристике методов оценки стоимости технических устройств с позиций доходного подхода, напомним несколько общих положений, которых придерживаются оценщики при решении этой проблемы. Прежде всего оценщики пришли к единому мнению, что стоимость машин, оборудования, транспортных средств, других изделий, имеющих производственное назначение, определяется величиной, качеством и продолжительностью периода получения тех выгод, которые эти объекты (как ожидается) будут приносить в будущем. Оценщик эти выгоды пересчитывает в единую денежную сумму, которая называется текущей стоимостью объекта. Прежде чем в стоимостном виде рассчитать выгоды от владения, пользования либо распоряжения объектом оценки, оценщик должен определить:
- как можно точнее сумму дохода, который может получить собственник с помощью данного объекта;
- время, в течение которого владелец будет получать доход от использования данного объекта;
- определить риск (в %), то есть вероятность того, что доход от использования данного объекта в течение прогнозируемого периода времени будет получен;
- рассчитать ставку дохода, то есть процентное соотношение между чистым доходом и вложенным капиталом или между доходом, который приносит объект оценки, и стоимостью этого объекта.
Расчетными инструментами, которые применяются для оценки прогнозируемых доходов могут быть: сложный процент и процесс дисконтирования.
В Табл. 5.5 представлен расчет простого и сложного процентов, а также текущая стоимость реверсии.
Таблица 5.5
Расчет простого и сложного процентов, текущей стоимости реверсии.
(Например, при годовой ставке 18%)
|
Год |
Депозит |
Простой % 100% |
Сложный % 100% |
Текущая стоимость реверсии |
|
|
Обратная величина |
Текущая стоимость единицы, зафиксированной в таблице шести функций сложного процента |
||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
1 |
Полученный %% Остаток на конец года |
18,0 118,0 |
18,0 118,0 |
100: 118 = |
0,847 |
|
2 |
Полученный %% Остаток на конец года |
18,0 136,0
|
118x0,18= 21,24 118+21,24=139,24
|
100: 139,24
|
0,718 |
|
3 |
Полученный %% Остаток на конец года |
18,0 154,0
|
25,06 164,3
|
100:164,3 =
|
0,609 |
|
4 |
Полученный %% Остаток на конец года |
18,0 172,0
|
29,574 193,87
|
100:193,87=
|
0,516 |
|
5 |
Полученный %% Остаток на конец года |
18,0 190,0
|
34,89 228,8
|
100:228,8 =
|
0,437 |
Специалистами-оценщиками совместно с математиками разработана специальная таблица, которая позволяет проводить расчеты с учетом стоимости денег во времени. В них для каждой конкретной ставки процента уже рассчитана текущая стоимость (так называемой «реверсии»), то есть показатель, позволяющий перевести будущую стоимость в сегодняшние условия.
Доходный подход к стоимостной оценке машин и оборудования объединяет три метода:
- метод капитализации прибыли;
- метод дисконтированных денежных потоков;
- метод равноэффективного аналога.
Все три метода основаны на прогнозировании будущих доходов предприятия. Эти будущие доходы создаются предприятием в целом, включая машины и оборудование, здания, сооружения, оборотные средства, нематериальные активы, то есть всем производственным комплексом. Поэтому, чтобы воспользоваться доходным подходом к оценке любой части производственного комплекса, будь-то машины и оборудование, здания, сооружения и т. п., оценщики (при любом методе) применяют технологию поэтапного решения задачи. Это означает следующее.
Вначале рассчитывается чистый доход от эксплуатации всей системы (предприятия).
Затем на основе чистого дохода либо определяют стоимость всей системы, а из нее выделяют стоимость машинного комплекса, либо выделяют из единицы чистого дохода ту ее часть, которая непосредственно создана машинным комплексом. И наконец, по этой части дохода (либо-либо) определяют стоимость самого машинного комплекса. Еще одна особенность применения методов, в основе которых лежит доходный подход: все они требуют соблюдения принципа наиболее эффективного использования производственного объекта, то есть при определении стоимости любого технического устройства всегда нужно сравнивать полученный результат с тем периодом времени его эксплуатации, когда отдача от этих объектов была максимальной.
Рассмотрим более конкретно каждый из применяемых в оценочной практике методов стоимостной оценки технических устройств, основывающийся на доходном подходе.
Метод капитализации прибыли. Капитализация прибыли (дохода) – это процесс пересчета будущих доходов в единую сумму текущей стоимости. При этом необходимо учитывать сумму будущих доходов, когда должен быть получен доход и продолжительность получения этого дохода. В основу метода положен принцип сложного процента, о котором шла речь в предыдущем разделе. Сама же формула расчета стоимости объекта, который приносит прибыль (доход), представляет собой соотношение:
(5.23)
где
С – стоимость объекта, приносящего доход;
V – чистый операционный доход;
R – коэффициент капитализации;
где
Ка – коэффициент капитализации (возврат капитала);
r – ставка дисконта;
или
Схематично алгоритм расчета стоимости машин и оборудования методом капитализации прибыли (дохода) можно представить следующим образом.
1. Расчет чистого дохода от функционирования производственной системы предприятия, цеха, участка.
2. Методом остатка вычленяется часть дохода, которую можно отнести к машинному парку системы.
3. С помощью методов капитализации или дисконтирования определяется стоимость всего машинного парка.
4. Если нужно определить стоимость конкретной единицы оборудования или машин, то ее рассчитывают с помощью долевого коэффициента по формуле:
5.
(5.24)
где
Сед. – стоимость единиц оборудования;
Смаш.парка – стоимость машинного парка;
Lед – долевой коэффициент оцениваемой единицы оборудования.
Поскольку при доходном подходе используется прогнозируемый доход (прибыль), то можно рекомендовать следующую технологию его (дохода) расчета. Во-первых, определяется базовая величина прибыли, которую нужно вначале прогнозировать, а затем капитализировать; во-вторых, выбирается период времени, за который производятся расчеты; в-третьих, рассчитывается потенциальная доходность объекта на основе ретроспективной прибыли, средневзвешенной ретроспективной прибыли или трендового анализа.
Этот метод в оценке бизнеса получил достаточно широкое применение, хотя есть трудности в его использовании. Прежде всего, трудно прогнозировать получение прибыли (особенно в российских условиях), а также трудно выбрать величину коэффициента капитализации. В своей практической работе оценщики соблюдают ряд неписаных условий, которые способствуют решению стоящих перед ними задач. Условия эти следующие.
1. Для повышения достоверности прогнозов ретроспективные данные можно корректировать.
2. Величина будущих и текущих денежных потоков должна иметь незначительное расхождение.
3. Темпы роста будущих денежных потоков должны иметь умеренные и предсказуемые величины.
4. Предполагается стабильное развитие бизнеса.
5. Цены предприятия рассчитываются на основе определения величины ежегодных доходов и соответствующих ставок капитализации.
6. Капитализация потока доходов может производиться до или после учета:
- выплаты процентов;
- начислений износа и амортизации;
- отчислений в резерв на замещение;
- компенсации собственникам;
- уплаты налогов;
- выплаты суммы долга.
Главное условие в учете затрат – это соблюдение сопоставимости всех данных.
7. В качестве потока доходов могут использоваться прогнозные оценки доходов, которые могут быть получены на основе анализа данных за текущий и прошлые годы, среднеарифметических или средневзвешенных величин за несколько лет, с учетом тенденций развития бизнеса
Все семь условий – это признанные большинством оценщиков позиции, которых они придерживаются в своей практической работе.
Теперь несколько слов об определении базы прибыли, которую нужно вначале прогнозировать, а затем капитализировать. Для машиностроительных предприятий, вычислительных центров, таксопарков, где много устаревшего оборудования, в качестве базы почти всегда принимается чистая прибыль (доход), то есть прибыль после выплаты всех затрат, включая износ, амортизацию, выплаты процентов, налоги. Для предприятий, в которых большой удельный вес недвижимости (здания, сооружения), в качестве базы почти всегда применяется денежный поток, то есть серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств на расчетный счет фирмы.
При выборе капитализируемой базы оценщик должен обратить внимание на следующее:
- насколько база представляет доход в экономическом смысле;
- может ли база быть точно оценена применительно к данному предприятию;
- может ли база быть сопоставимой с прибылью (доходом) фирм-аналогов.
После определения базы прибыли важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Для многих предприятий этот период составляет 3-5 лет, то есть за этот период должна четко проявиться тенденция роста или снижения прибыли.
Расчет потенциальной доходности (прибыли) определяется на основе:
среднеарифметической ретроспективной прибыли;
средневзвешенной ретроспективной прибыли (например, если есть свежая информация, то ее учитывают в первую очередь);
трендового анализа ретроспективной прибыли (например, когда в последний год резко изменяется уровень дохода).
В качестве примера рассмотрим следующую ситуацию.
Допустим, предприятие в течение последних 5 лет имело чистый доход:
Годы Доход (долл.):
1. 50000
2. 56000
3. 63000
4. 69000
5. 76000
Эти данные позволяют рассчитать ретроспективную прибыль на основе среднеарифметических, средневзвешенных показателей и трендовым методом (Табл. 5.6).
Оценщик считает, что прибыль за последние годы имеет наиболее важное значение для прогноза будущего получения дохода и поэтому коэффициент Х увеличивается с 1 до 5.
Если, допустим, в последние годы (4-й и 5-й годы) происходит резкое колебание прибыли, то целесообразно провести трендовый анализ ретроспективной прибыли.
Trend (англ.) – (тенденция, уклон, отклоняться, склоняться, проявлять тенденцию). Суть трендового метода заключается в том, что динамический ряд изменения ретроспективной прибыли выравнивается по прямой линии. Задача заключается в том, чтобы фактические данные ряда динамики заменить такими, которые равномерно возрастают или убывают. Равномерное изменение динамики характеризуется прямой линией. Как известно, уравнение прямой линии может быть выражено формулой
V = a+b x X (5.25)
где
V – чистая прибыль в 1-ом году;
X – вес i-го года;
а – коэффициент, который определяет место (точку) прямой в системе координат;
b – тангенс угла наклона прямой
где:
n – число периодов наблюдения.
Подставляя числовые значения из Табл. 5.6 в эти формулы, получаем:
tga = 1480
a = arctg1480
V = 58300 + 1480 Х 5 = 65700 долл.
Таким образом, ретроспективная прибыль, рассчитанная:
по среднеарифметическому методу, составляет 62800 долл.
по средневзвешенному методу, составляет 61100 долл.
по трендовому методу, составляет 65700 долл.
Выбор наиболее подходящего метода для конкретной ситуации определяется оценщиком самостоятельно, хотя возможно применение всех методов одновременно.
Следующим этапом является выбор коэффициента капитализации. Под капитализацией понимается превращение потока доходов в показатель стоимости объекта по формуле:
(5.27)
Считается, что коэффициент капитализации определяется устойчивостью получения дохода предприятием. Более низкий коэффициент капитализации соответствует устойчивому росту прибыли, высокий – соответствует нестабильному росту прибыли.
Рассмотрим как условный пример состав и порядок действий при оценке стоимости машин и оборудования методом капитализации прибыли. Оценщик:
1. Выделяет оцениваемый объект – фирма, цех, участок, модуль. Определяет чистый доход (Д) от эксплуатации всей производственной системы.
2. Определяет часть чистого дохода (Дзем), относимую к земле.
Дзем = Сзем х Rк.зем ,
где
Сзем – текущая стоимость земли базисного года;
Rк.зем – коэффициент капитализации для земли.
3. Определяет часть чистого года (Дзд), относимую к зданиям и сооружениям.
Дзд = Сзд х Rзд ,
Сзд – текущая стоимость зданий и сооружений в базисном году;
Rзд – коэффициент капитализации для зданий и сооружений, который в свою очередь определяется по формуле:
Rзд = R к.зем х R возврата, (5.28)
где
R возврата – коэффициент возврата капитала, который определяется двумя способами:
а) как величина, обратная сроку службы здания;
б) по формуле расчета коэффициента взноса на амортизацию («шестая функция денежной единицы»).
4. Определяет часть чистого дохода (Д маш), которая относится к машинному комплексу, то есть к машине или оборудованию.
Дмаш = Д - Дзем - Дзд ,
где
Д – чистый доход от системы в целом.
5. Рассчитывает стоимость машинного комплекса (С маш.) методом прямой капитализации по формуле:
(5.29)
где
r – ставка дисконта;
Ка – коэффициент амортизации (возврат капитала), который определяется из модели фактора фонда возмещения:
(5.30)
где
Т – нормативный срок службы машин либо оборудования.
6. Если нужно определить стоимость отдельной единицы оборудования в составе машинного комплекса, то оценщик делает это с помощью долевого коэффициента (Г ед.). Техника расчета такова. Вначале определяют часть чистого дохода, который создается конкретной единицей оборудования по формуле:
(5.31)
где
Д маш. – часть чистого дохода, который относится к машинному комплексу;
Г ед. – долевой коэффициент для оцениваемой единицы оборудования или машины, равный доле балансовой стоимости данной единицы в балансовой стоимости машинного комплекса, либо доле ремонтной сложности данной единицы в суммарной ремонтной стоимости всего комплекса.
Затем определяется стоимость этой единицы оборудования по формуле:
(5.32)
R – коэффициент капитализации, который равен:
где
Ка – норма амортизации;
r – годовая ставка дисконта (из таблицы шести функций сложного процента).
Примеры расчета стоимости технических устройств методом капитализации приведены в задачах № 17–19
Метод дисконтирования чистых доходов. Этот метод обладает рядом достоинств. Во-первых, он позволяет определить прогнозную (будущую) доходность предприятия. Для инвестора это важно, поскольку при определении прогнозной доходности учитываются риск инвестиций, темп инфляции в стране, изменения конъюнктуры рынка, экономическое устаревание предприятия и т.д. Во-вторых, он позволяет точнее других методов определить рыночную стоимость фирмы, цеха, участка, станка.
Технология использования метода дисконтирования чистых доходов предусматривают выполнение следующих четырех этапов (операций).
Этап 1. Определяют чистый доход от функционирования вначале производственной или коммерческой системы (фирма, цех, участок) в целом, а затем выделяют в этой системе машинный комплекс (станок, линия, установка), которые необходимо оценить.
При определении будущей выручки от реализации продукции (услуг) исходят из прогнозных величин денежных потоков, которые будет получать фирма в ближайшие 5 лет. Для этих целей рассчитывается средневзвешенная величина будущего дохода по формуле:
(5.33)
где
Д пес. – пессимистическая оценка дохода при функционировании фирмы в наихудших условиях;
Д вер. – прогноз, составленный исходя из наиболее вероятных условий функционирования фирмы;
Д опт. – оптимистическая оценка дохода при функционировании фирмы в наиболее благоприятных условиях.
При определении будущих затрат на производство и реализацию продукции (услуг) поступают следующим образом:
раздельно определяют темпы роста постоянных и переменных издержек;
рассчитывают величину будущих амортизационных отчислений исходя из наличия основного капитала и из прогнозов капитальных вложений;
определяют, исходя из анализа, затраты на управление фирмой и планы сбыта. Имеются в виду будущие административные расходы, расходы на услуги (продажу) продукции, сумму налогов, которые должна будет выплатить фирма.
При определении будущих амортизационных отчислений пользуются нормами амортизационных отчислений. Приведенные выше рассуждения и расчеты позволяют определить чистый доход от функционирования всей производственной или коммерческой системы.
Этап 2. Оценщики определяют текущую стоимость производственной системы в целом по формуле:
(5.34)
где
Д – чистый доход, получаемый от эксплуатации всей системы и определяемой на первом этапе;
r – ставка дисконта;
Т – срок службы машинного комплекса;
С – остаточная стоимость имущества системы к концу последнего года службы машинного комплекса.
Этап 3. Определяют стоимость машинного комплекса по формуле:
С маш. = С - С зем. - С зд., (5.35)
где
С – стоимость всей системы;
С зем. – стоимость земли;
С зд. – стоимость здания.
Этап 4. Определяют стоимость отдельной единицы оборудования в составе машинного комплекса по формуле:
С ед. = С маш. х Г ед., (5.36)
где
Гед. – долевой коэффициент для оцениваемой единицы машины или оборудования, равный доле балансовой стоимости данной единицы в балансовой стоимости машинного комплекса, либо доле ремонтной сложности этой единицы в суммарной ремонтной сложности всего комплекса.
Пример использования метода дисконтирования чистых доходов для оценки стоимости автомобиля показан в задаче № 20
Метод равноэффективного аналога. Этот метод также, как и два предыдущих метода (метод капитализации прибыли, метод дисконтированных чистых доходов) базируется на доходном подходе к оценке конкретного объекта. Суть его заключается в том, что:
во-первых, подбирается аналог (базисный объект), который выполняет аналогичные функции, но может отличаться от оцениваемого объекта по производительности, сроку службы, качеству изготовленной с его помощью продукции, по другим показателям;
во-вторых, определяется доход от оцениваемого объекта, но не в полном объеме, а только в той его части, на которую доход оцениваемого объекта отличается от дохода аналогичного (базисного) объекта. Графически это можно представить так:
Стоимость объекта определяется из цены базисного объекта и аналога при условии, что их прибыльность одинакова. В основе метода лежит, так называемая, теория эффективности техники. Используемая при этом математическая модель получается из формулы для расчета сравнительного экономического эффекта. Если предположить, что эффект равен нулю (условие равноэффективности), то:
С – стоимость оцениваемого объекта;
Сб. – стоимость базисного объекта;
Иб и И – годовые издержки эксплуатации базисного и оцениваемого объектов (без их амортизации);
Ка.б. и Ка – коэффициенты амортизации базисного и оцениваемого объектов, которые рассчитываются по формуле фактора фонда возмещения:
(5.37)
где
r – ставка дисконта;
Т – нормативный срок службы машин и оборудования;
Qб и Q – годовой объем продукции, произведенной с помощью базисного и оцениваемого объектов.
Метод равноэффективного аналога требует выполнения расчета изменяющихся статей издержек при эксплуатации базисного и оцениваемого объектов и определения объема полезной работы в стоимостном выражении базисного и оцениваемого объектов.
Пример использования метода равноэффективного аналога приведен в задачах № 21-22.
Все три рассмотренные методы доходного подхода к оценке технических устройств (методы капитализации прибыли, дисконтирования чистых доходов, равноэффективного аналога) применяются в следующих случаях:
когда можно рассчитывать чистый доход от системы, в которой большую часть доходов приносят машины и оборудование. Например, человек купил машину для частного извоза или шиноремонтное оборудование, или множительный аппарат и делает копии за деньги и т. п. В этих случаях доход нетрудно подсчитать и можно применять метод капитализации прибыли или метод дисконтированных чистых доходов. А если оборудование на заводе производит только часть продукции или оборудование выполняет вспомогательные операции (контроль, ремонт, внутренний транспорт и т. п.), то тогда доход трудно подсчитать и выйти из такого положения можно с помощью метода равноэффективного аналога;
метод капитализации дохода широко используется тогда, когда возможно достаточно точно оценить стоимость земельного участка и стоимость здания;
следует отметить, что все методы доходного подхода имеют свои достоинства и недостатки.
Достоинства:
это наилучший способ измерения совокупного износа всех активов предприятия, возможность учета влияния экономических факторов на стоимостную оценку объектов, логическое обоснование принимаемых решений.
Недостатки:
это сложность в вычленении отдельных активов предприятия для их индивидуальной оценки, субъективность прогнозов доходности и выбора ставок дохода.
В целом следует иметь в виду, что доходный подход все-таки дает надежные результаты тогда, когда можно уверенно прогнозировать такие показатели, как денежные потоки, затраты, процентные ставки дохода и т. п. В условиях пока еще нестабильной экономики Российской Федерации и при высоких темпах инфляции трудно быть уверенным в таких прогнозах.
| Предыдущая |