Е.Г. Непомнящий
Инвестиционное проектирование
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.
| Предыдущая |
5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (ИП)
5.1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов
5.1.1. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов
|
Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. |
Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности [21]:
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения
потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников
финансирования. Она включает в себя:
- общественную (социально - экономическую) эффективность
проекта;
- коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально–экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
* эффективность для предприятий–участников;
* эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);
* эффективность участия в проекте структур более высокого уровня
по отношению к предприятиям–участникам ИП, в том числе:
- региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов
и народного хозяйства РФ;
- отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово–промышленных
групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
* бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с
точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В настоящей работе мы рассмотрим оценку коммерческой эффективности локальных проектов в целом, а также проверку реализуемости ИП и оценку эффективности участия предприятий в проекте.
5.1.2. Основные принципы оценки эффективности
В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные
принципы:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла
(расчетного периода);
- моделирование денежных потоков, включающих все связанные
с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов
проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы
ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект
от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение
должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта
должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность
параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги)
между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность
разновременных затрат и/или результатов;
- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах
показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления
проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее
созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно
вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства
в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые
в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью
(opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной
с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные
затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых
вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost)
в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не
влияют;
- учет наиболее существенных последствий проекта. При определении
эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно
экономические, так и внеэкономические;
- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их
интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных
значениях нормы дисконта;
- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки
и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной
глубиной проработки;
- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные
виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
- учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих
реализацию проекта.
5.1.3. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.
Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.
Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.
5.1.4. Денежные потоки инвестиционного проекта
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.
Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.
Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта (см. подразд. 3.2.) – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.
Значение денежного потока обозначается через
(t),(CFt),
если оно относится к моменту времени t, или через
(m)
(CFm), если он относится к шагу m.
В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов
в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);
- оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);
- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между
притоком и оттоком (Пm – Оm).
Денежный поток (t) обычно
состоит из потоков от отдельных видов деятельности (см. рис. 3.3):
- денежного потока от инвестиционной деятельности
и(t);
- денежного потока от операционной деятельности
0(t);
- денежного потока от финансовой деятельности
(t).
Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.
Текущими называются цены без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.
По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.
При оценке эффективности инвестиционных проектов используются:
- денежные потоки инвестиционного проекта;
- денежные потоки для отдельных участников проекта.
Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток – поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
5.1.5. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта
Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях
(см. подразд. 4.2.1.):
- поиск инвестиционных возможностей (другие названия – определение
возможностей, инвестиционное предложение, бизнес-проспект, opportunity studies,
OS);
- предварительная подготовка проекта (другие названия – стадия
предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);
- окончательная подготовка проекта (другие названия – стадия
проектирования, технико-экономическое обоснование, final evaluation, FE);
- осуществление инвестиционного проекта (экономический мониторинг).
Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам эффективности, а также по набору и степени достоверности исходных данных и подробности их описания.
На стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).
На стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования, а расчеты производиться в текущих и прогнозных ценах.
В процессе экономического мониторинга инвестиционного проекта рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников инвестиционного проекта с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введение в него изменений и т. д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров).
5.1.6. Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов
Цель определения схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.
При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются вложением в дополнительные фонды.
В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.
Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).
| Предыдущая |