А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А. Фалтинский
Основы бизнеса на рынке ценных бумаг
Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, профессора А. Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008. - 207с.
| Предыдущая |
Раздел 1. Сущность, классификация и основные характеристики ценных бумаг
Глава 1. Экономическая природа ценных бумаг
1.2. Основные подходы к определению понятия ценных бумаг
Основные подходы к определению понятия ценных бумаг, встречающиеся в современной науке, представлены на рис 1.1.
Рис. 1.1. Научные подходы к определению понятия ценных бумаг
Участники рынка вступают в разнообразные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Ценные бумаги - форма фиксации отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. Иными словами, заключение соглашения между участниками рынка состоит в передаче или купле-продаже ценных бумаг в обмен на деньги или товар.
В то же время ценные бумаги - особый товар, существующий в форме, отличной от натурально-вещевой или денежной. Как товар они имеют потребительную стоимость (способность удовлетворять нужды потребителей) и меновую (способность к обмену и привлечению определенной суммы капитала).
Способность ценных бумаг быть носителями потребительной и меновой стоимости можно рассматривать как полезность. Будучи специфическим товаром, ценные бумаги имеют собственные закономерности ценообразования. Поскольку они являются частью дохода, их цена определяется не стоимостью реально функционирующего капитала, а в первую очередь прибыльностью компании, а также субъективной оценкой их изменения, осуществляемой участниками фондового рынка.
Итак, ценные бумаги можно рассматривать как товар особого рода, связанный не с юридическим статусом субъекта (юридическое или физическое лицо), а с его имущественным состоянием. Именно имущественное состояние объясняет, почему одни нуждаются в кредитах и прибегают для их получения к выпуску долговых обязательств - ценных бумаг, а другие - могут их кредитовать (финансировать) путем инвестирования своих средств в эти же бумаги. Кроме того, выделяя систему экономических отношений, с которой связано существование ценной бумаги, мы приходим к понятию титул собственности. Итак, ценные бумаги - это система экономических отношений по поводу оформления договора об обмене сегодняшней стоимости (денег) на будущую стоимость (покупательную способность), при этом одна из сторон получает определенные имущественные права.
Особый характер ценных бумаг как товара заключается и в особом (по отношению к реальным инвестициям) характере их обращения (обращение самостоятельное, но под влиянием изменений, происходящих в реальных инвестициях - капитале).
Международной практикой ценные бумаги
определены как письменные документы, являющиеся долевыми бумагами компаний
(акции) или свидетельствующие о задолженности (облигации, сертификаты);[10] обычные и
привиле-
тированные
акции и облигации, являющиеся оборотными и выпускаемые корпорациями и
правительственными ведомствами;[11]
инвестиции, принимающие форму акции или облигации;[12]
сертификаты, представляющие собственность на имущество, на основе которых могут
состояться передача или исполнение прав на имущество.[13] Кроме
того, ценные бумаги рассматриваются как документы, представляющие требования к
реальным (физическим) активам[14]
и являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода.[15]
Ценные бумаги имеют значение лишь как инструмент рынка, нужды которого они обслуживают. Они отражают стоимость инвестиций (капитала), а собственная внутренняя стоимость ценных бумаг на бумажном носителе равняется стоимости изготовления самой бумаги.[16] В связи с этим ценные бумаги выступают как фиктивный капитал, который может передаваться, находиться в обращении на рынке как товар и приносить доход.
Понятие «фиктивный капитал» было введено К. Марксом. Он считал, что фиктивный капитал отражает общественные отношения, сущность которых состоит в способности данного капитала получать некоторую часть прибыли, которая в дальнейшем делится на предпринимательский доход и ссудный процент. Техническое оформление разграничения фиктивного капитала и реального происходит во время займа капитала. В результате этой операции у владельца ссудного капитала остается титул собственности в форме кредитного документа, в то время как реально предоставленным капиталом распоряжается предприниматель. Ценные бумаги не дают возможности распоряжаться этим капиталом, они дают только юридическое право на получение добавленной стоимости, которая должна быть присвоена этим капиталом.
Ценные бумаги являются специфическим товаром, у которого ценообразу-ющий баланс между собственной и потребительной стоимостью смещен в пользу последнего. Отсюда теоретически цена фондовой бумаги определяется степенью ее полезности для продавца (эмитента) и покупателя (инвестора). Потребительная стоимость ценной бумаги с точки зрения инвестора определяется на основе анализа прибыльности, ликвидности и степени риска данного размещения капитала. Полученные результаты сопоставляют с аналогичными параметрами при альтернативных формах вложения средств (например, приобретении объектов недвижимости, золота, товаров, размещении денег на банковском счете).
Потребительная стоимость ценной бумаги для эмитента состоит в возможности привлечь средства на какой-то срок по определенной процентной ставке. При выпуске облигаций их потребительную стоимость сравнивают с аналогичными по срокам погашения банковскими кредитами. При эмиссии акций анализируют преимущества от «нераспыленного» владения капиталом, «прибыли от контроля», планируемого размера дивидендов и т. п.
Все виды ценных бумаг представляют собой право на капитал. Это делает их качественно и количественно соизмеримыми, взаимозаменяемыми и определяет технику фондовых сделок: взаимная задолженность инвесторов погашается, а денежный капитал необходим лишь для компенсации сальдо сделок.
С появлением ценных бумаг права должника (эмитента ценных бумаг) и кредитора (владельца ценных бумаг) приобрели имущественную форму правоотношений. Но если в договоре конкретизируются взаимоотношения между должником и кредитором, то ценные бумаги характеризуются некоторой неопределенностью стороны, которой адресуются обязательства эмитента. Кто становится владельцем ценной бумаги, тот и получает права, удостоверяемые ценной бумагой. Это позволяет отделить обращение ценных бумаг, являющихся обязательствами эмитента, от самого эмитента и сделать такое обращение более свободным - публичным. Для этого в печатной ценной бумаге были установлены реквизиты, четко определяющие обязательства эмитента перед ее владельцем. Именно такие ценные бумаги существуют во многих странах.
Итак, понятие «ценные бумаги» связано прежде всего с понятием «документ». Некоторые авторы[17] (М. Агарков, В, Белов, Г. Шершеневич) утверждают, что ценные бумаги - это документы, а термин «ценные бумаги» рассматривают в буквальном смысле, т. е. речь идет о бумаге как материальном объекте, имеющем некоторую ценность.
А. Майфат[18] придерживается позиции законодательства США, которое понимает под ценными бумагами прежде всего не документ, а совокупность имущественных прав, принадлежащих инвестору независимо от формы, т. е. их ценность определяется воплощенными в них правами.
Понятие «ценная бумага» содержит комплекс юридических и экономических характеристик. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Отличительной чертой ценных бумаг является то, что при совершении гражданско-правовых сделок нельзя передать только часть удостоверяемых прав - с передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права.
Юридическое определение ценных бумаг преобладает не только в юридической, но и в экономической литературе. И хотя исторически это определение вытекает из общемировой тенденции, тем не менее оно не очень удачно. Во-первых, не следует отдельно подчеркивать, что ценные бумаги удостоверяют право владения или отношения займа, поскольку последние предусматривают имущественное право заимодателя. Кроме того, ценные бумаги могут предоставлять их владельцу целый комплекс прав (как имущественных, так и неимущественных), а не только право владения. Во-вторых, такое определение разрешает отнести к категории ценных бумаг ряд документов, не являющихся таковыми. Ценные бумаги, в сущности, являются воплощенными в документе обязательствами.
Взгляд на ценные бумаги как на обязательство является важным отличием принципов англосаксонского права от континентального, рассматривающего ценные бумаги как имущество и обязательственные права, вытекающие из права собственности.
Итак, ценные бумаги - это диалектическая категория, и в юридическом смысле их следует рассматривать с точки зрения взаимоотношений между лицом, их выпустившим, и владельцем. В данном случае для одной стороны таких взаимоотношений ценная бумага является воплощением определенных прав, а для другой - воплощением обязательств, вытекающих из данного документа.
Как экономический товар, продаваемый на рынке, ценная бумага - это коммерческий документ, выпускаемый государством или корпорациями, который удостоверяет право собственности на вложенный капитал и приносит владельцу доход.
[10] Banking Terminology. Wash.: American Bankers Association. 1989. 319 p.
[11] WyckoffP. The Language of Wall Street. New York: Hopkison and Blake. 1973. 203 p.
[12] Perrick G Hanson. Dictionary of Banking and Finance. London: Pulman Publishing Ltd., 1985.590 p.
[13] Securities Market in Japan. Tokyo: Japan Securities Research Institute, 1985. 310 p.
[14] Eugene F. Brigham, Louis С Gapenski. Intermediate Financial Management. New York: the Dryden Pres, 1985.420 р.
[15] World Bank Glossary. Wash.: The World Bank, 1991. 260 p.
[16] Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М.: Изд-во «БЕК», 1997. 235 с.
[17] Агарков М. М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. М: Финстатинформ, 1994. 356 с; Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М., 1996. 615 с; Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права: В 2 т. СПб., 1908. Т. 2. 320 с.
[18] Майфат А. В. Ценные бумаги (сравнительный анализ понятий в правовых системах России и США) // Государство и право. 1997. № 1. С. 85-89.
| Предыдущая |