И.Н. Олейникова
Рынок ценных бумаг
Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 135с.
| Предыдущая |
Тема 7. Опционы
7.1. Общая характеристика опционов
Опцион - контракт между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в договоре срока купить или продать актив по оговоренной цене продавцу опциона.
Особенности опционов и основные понятия.
1. Опцион является правом на покупку или продажу титула собственности.
2. Покупатель опциона - инвестор, получающий право на покупку (продажу) актива по определенной цене.
3. Продавец (элемент) опциона - инвестор, выписавший опцион, получивший за него премию и взявший на себя обязательство продать (купить) актив по требованию покупателя опциона.
4. Премия (цена опциона) - цена опциона, выплачиваемая продавцу в обмен на опционный сертификат. Устанавливается на единицу базисного актива.
5. Операции с опционами высокорентабельны, так как, заплатив за опцион небольшую премию, инвестор в благоприятном случае получает прибыль, которая в процентном отношении к премии может составить сотни процентов.
6. Риск операций с опционами для покупателя является минимальным и измеряется величиной уплаченной премии (издержками по приобретению контракта).
7. Опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях.
По срокам исполнения опционы делятся на два вида:
- американский опцион может быть исполнен в любой день, в течение срока действия опциона;
- европейский опцион исполняется в день истечения срока опциона.
Большинство опционных контрактов являются по стилю американскими.
Если инвестор покупает опцион, он занимает длинную позицию. Если выписывает или продает, то занимает короткую позицию.
Существуют две разновидности опциона:
1. Опцион на покупку ("колл") предоставляет право владельцу купить базисный актив у продавца опциона по оговоренной в контракте цене. Покупатель уплачивает премию продавцу, продавец обязан продать базисный актив по первому требованию владельца опциона.
Пример. Инвестор А приобрел у инвестора Б опцион "колл" на покупку 100 акций по цене 35 руб. Премия на одну акцию составляет 2 руб. Срок контракта три месяца. Предположим, что через три месяца текущий курс акций составляет 50 руб. Определим действия инвестора А и финансовый результат сторон.
Так как текущий курс акций выше, чем цена опциона, то инвестор А принимает решение реализовать опцион. Он покупает акции по опциону за 35 руб. у инвестора Б и продает их на текущем рынке по 50 руб. за акцию.
Финансовый результат инвестора А с учетом премии, уплаченной продавцу опциона, составит 1300 руб. ([50-35]*100 - 2*100). Финансовым результатом продавца будет убыток 1300 руб., так как он должен купить акции на текущем рынке по 50 руб. и продать их владельцу опциона по оговоренной цене 35 руб.
Если обозначить цену актива по опционному контракту как Х; Р - цена в момент исполнения опциона; i - премия, уплаченная за опцион, то можно сделать следующие обобщения:
- если Р > Х, то финансовый результат покупателя равен (Р - Х - i);
- если Р Х, то финансовый результат равен (- i).
Финансовый результат продавца опциона составит:
- при Р > Х - (Х - Р + i);
- при Р Х - (+ i).
2. Опцион на продажу ("пут") - дает владельцу право продать базисный актив по оговоренной цене продавцу опциона. Продавец обязан купить актив по первому требованию владельца опциона.
Пример. Инвестор А выписал опцион на продажу 100 акций по цене 28 руб. Инвестор Б купил этот опцион, уплатив премию 2 руб. за акцию. Срок опциона три месяца. В момент истечения контракта курс акций на текущем рынке составил 30 руб.
В соответствии с условиями опциона инвестор Б получает право продать инвестору А акции по 28 руб. Так как текущий курс выше, то инвестор Б отказался от реализации опциона, таким образом, он имеет убыток в сумме уплаченной премии 200 руб., а инвестор А имеет прибыль в сумме 20 руб.
Финансовый результат покупателя опциона "пут":
- если Р < Х - (X - P - i);
- если Р Х - (- i).
Финансовый результат продавца будет противоположным.
Так как в момент выписки опциона опционная цена может отличаться от цены текущего рынка (SPOT), различают следующие категории опциона:
1. Опцион с выигрышем - в случае исполнения опциона немедленно, инвестор получает прибыль. В этом случае для опциона "колл" Р>Х, для опциона "пут" Р<Х.
2. Опционы без выигрыша - при немедленной реализации финансовый результат является нулевым Р=Х.
3. Опционы с проигрышем - немедленное исполнение приведет к потерям. В этом случае для опциона "колл" Р<Х, для опциона "пут" Р>Х.
По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, опционные контракты делятся на:
- валютные;
- фондовые (исходным активом являются первичные ценные бумаги - акции и облигации, а также биржевые индексы);
- фьючерсные (опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов).
Рассмотрим более подробно отдельные разновидности биржевых опционов.
Опционы на акции. Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг и по которым разрешено заключение опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Как правило, это количество стандартно и составляет 100 или 1000 акций.
Существенные характеристики опциона на акции:
- цена опциона - премия в расчете на одну акцию, зависит от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению цены акции;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на количество акций, лежащее в основе контракта;
- период, на который заключается опцион, как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка акций по цене исполнения опциона.
Опционы на индекс. Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.
Существенные характеристики опциона на индекс:
- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение индекса;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению индекса;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель;
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка отсутствует. Расчет по контракту производится в соответствии с разницей между его ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения опциона.
Процентные опционы. Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций федерального правительства, местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.
Стандартные характеристики процентного опциона:
- цена опциона - премия в индексных пунктах, т.е. предполагаемое изменение цены облигации, выраженной в процентах к ее номинальной стоимости;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению цены долгового инструмента;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на денежный множитель (номинал облигации);
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка долговых обязательств по цене исполнения опциона.
Валютные опционы - класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Стандартные характеристики валютного опциона:
- цена опциона - премия в расчете на единицу валюты;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению валютного курса;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на количество валюты, лежащее в основе контракта;
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- исполнение опциона - физическая поставка соответствующей валюты или уплата разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.
Опционы на фьючерсные контракты - класс опционов, заключаемых на существующие виды фьючерсов. Опцион на фьючерс дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона. Исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт.
При этом, покупатель опциона "колл" имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту.
Напротив, покупатель опциона "пут" имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту.
Стандартные характеристики опциона на фьючерс:
- размер опционного контракта - один фьючерсный контракт на фондовые ценности или валюту;
- цена опциона - премия на единицу базисного актива;
- минимальное изменение цены опциона (шаг) соответствует минимальному изменению стоимости базисного актива;
- минимальное изменение стоимости контракта - произведение шага цены на стоимость актива;
- период, на который заключается опцион, - как правило, три месяца;
- расчеты - уплата маржевых платежей продавцом и покупателем опциона на рынке данного фьючерсного контракта;
- исполнение опциона:
- заключение фьючерсного контракта;
- уплата разницы между рыночным курсом (ценой) актива и ценой исполнения опциона.
| Предыдущая |