И.Н. Олейникова
Рынок ценных бумаг
Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1998. 135с.
| Предыдущая |
Тема 6. Форвардные и фьючерсные контракты
6.3. Организация фьючерсной торговли
Фьючерсными контрактами торгуют на различных биржах. Первой такой биржей была Чикагская торговая палата, основанная в 1848 г. Сейчас она является одной из крупнейших фьючерсных бирж в мире. Техника фьючерсной торговли на данной бирже в одних случаях подобна, а в других отличается от торговли ценными бумагами. Клиенты биржи могут отдавать рыночные, лимитные и "стоп"-приказы. После того как приказ поступил в биржевой зал, его передают в определенное место члену биржи для исполнения, как это происходит и с другими ценными бумагами. Это определенное место называют "ямой", оно является круглым углублением со ступенями, на которых стоят члены биржи. Отличия от торговли ценными бумагами состоят в следующем. Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют "специалисты" или маркет-мейкеры. Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют приказы клиентов. Кроме того, члены биржи могут выступать биржевыми трейдерами (иначе их называют торговцами). Они исполняют сделки за собственный счет, пытаясь выиграть, "покупая дешево и продавая дорого". Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем "аукциона выкриком". Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать фьючерсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по которой он желает заключить сделку. Таким образом, приказ будет слышен всем людям, находящимся в "яме", что позволит начаться аукциону, и в результате приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен.
Каждая фьючерсная биржа имеет ассоциированную в ней расчетную (клиринговую) палату. При торговле фьючерсами клиринговая палата предъявляет ряд требований.
1) Открывая позицию, каждый инвестор обязан открыть фьючерсный счет в брокерской компании и внести на него некоторую сумму денег в виде залога. Эта сумма называется начальной маржей (performance margin), счет - маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается клиринговой палатой исходя из наблюдавшихся колебаний цены актива за последнее время и составляет приблизительно от 5 до 15% общей стоимости фьючерсного контракта. Может задаваться и как фиксированная сумма вне зависимости от стоимости контракта.
Если брокерская компания является членом клиринговой палаты, то она открывает свой собственный счет, в противном случае, счет открывается у одного из членов клиринговой палаты. Она устанавливает нижний предел маржи, ниже которого не должны опускаться остатки средств на счете клиента.
2) В конце каждого торгового дня по результатам фьючерсных сделок биржа производит перерасчет позиций инвесторов, т.е. определяет выигрыш или проигрыш сторон. Сумма, вносимая на маржевый счет (списываемая с него), называется переменной (вариационной) маржей (variation margin). Процедура изменения суммы на счете инвестора с целью отражения изменения котировочной цены фьючерсного контракта называется клирингом (marking to market). Следует отметить, что в качестве обязательной процедуры клиринга расчетная палата ежедневно заменяет существующий фьючерсный контракт на новый, цена покупки которого равна котировочной цене, отраженной в финансовой прессе.
В целом сумма на счете или покупателя, или продавца составляется из двух величин:
- первоначальной маржи;
- суммы ежедневных выигрышей за вычетом проигрышей по открытым фьючерсным позициям.
Так как величина выигрышей (минус потери) каждый день меняется, то каждый день меняется и сумма на счете.
3) Если на счете инвестора накапливается сумма больше установленного минимума (минимальный уровень маржи как правило составляет 65-70% от первоначальной маржи), то свободный остаток может быть снят со счета. Если средств недостаточно, то инвестор должен сделать дополнительный взнос в соответствии с маржевым уведомлением брокера. Если инвестор отказывается сделать это, то брокерская компания ликвидирует его позиции путем обратной сделки. Пример взаиморасчетов и клиринга по фьючерсным контрактам представлен в табл. 9.
Таблица 9
|
Показатели |
Открытие позиции |
Дни торговли |
||
|
|
1 |
2 |
3 |
|
1. Фьючерсная цена 2. Минимальный уровень маржи |
1500 70 |
1520 70 |
1530 70 |
1550 70 |
|
Позиция покупателя: маржевый счет |
100 |
120 |
130 |
150 |
|
переменная маржа |
|
+20 |
+10 |
+20 |
|
накопленный выигрыш/проигрыш |
|
+20 |
+30 |
+50 |
|
Позиция продавца: |
|
|
|
|
|
маржевый счет |
100 |
80 |
70 |
50 |
|
переменная маржа |
|
-20 |
-10 |
-20 |
|
накопленный выигрыш/проигрыш |
|
-20 |
-30 |
-50 |
В конце условного дня "0" контрагенты заключают контракт на поставку товара А по цене 1500. Обе стороны внесли на маржевый счет начальную маржу - 100 руб.
В конце первого дня фьючерсная цена поднялась до 1520 руб. В этой ситуации в выигрыше оказался покупатель. Сумма выигрыша равна 20 руб. и переводится со счета продавца на счет покупателя.
Во второй день торговли фьючерсная цена выросла еще на 10 руб. и составила 1530 руб. Клиринговая палата списывает 10 руб. со счета продавца на счет покупателя.
В третий день фьючерсная цена возросла еще на 20 руб. К концу третьего дня на маржевом счете продавца остатки средств достигли предела, и брокер извещает продавца о необходимости внести 20 руб. для достижения остатком на счете минимально необходимого уровня.
Если предположить, что в конце третьего дня стороны закрыли свои позиции, то покупатель получает выигрыш 50 руб., затратив 100 руб. (доходность составила 50% за три дня торгов).
Таким образом, благодаря ежедневному клирингу и маржевым требованиям, расчетная палата всегда располагает депозитом, достаточным для того, чтобы защитить себя от потерь, возникших с связи с действиями индивидуальных инвесторов.
Процесс ежедневного клиринга означает, что изменения котировочной цены реализуются сразу. Если котировочная цена растет, то лица с "длинной" позицией получают выигрыши, равные величине изменения, а лица с "короткой" позицией несут потери. Напротив, если котировочная цена падает, то лица с "длинной" позицией несут потери, а с "короткой" - получают выигрыш, который всегда равен величине потерь. Таким образом, выигрывает ли покупатель и теряет продавец или наоборот - обе стороны участвуют в игре "с нулевой суммой".
| Предыдущая |