П.А. Левчаев
Финансовый менеджмент и налогообложение организаций
Учебное пособие/ П.А. Левчаев. - Саранск: Мордовский гуманитарный институт, 2010 г.
| Предыдущая |
II. ИНСТРУМЕНТАРИЙ, МЕТОДЫ И ПРИЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
5. Формы и инструменты стоимостных отношений экономических субъектов
5.4. Реструктуризация компаний как форма увеличения стоимости
Различные схемы реструктуризации предприятий рассматриваются как форма перитока стоимости из одной системы в другую. Если все предыдущие формы представляли собой более явные стоимостные отношения, то в данном случае речь идет о целом комплексе мероприятий (затрагивающем как стоимостные пропорции внутри самого хозяйствующего субъекта, так и вне его) имеющим ориентиром рост стоимости всего предприятия, с использованием для этого доступных способов и инструментов (включая вышерассмотренные). Понятие "реструктуризация" предполагает изменения в структуре, изменения такого характера которые бы способствовали наиболее полному использованию ресурсов предприятия с целью роста его стоимости в перспективе. Реструктуризация может рассматриваться как способ адаптации системы, как форма ее стратегического поведения, поведения адаптивного.
Среди возможных схем реорганизации предприятий с целью повышения его рыночной стоимости выделяют: дробление предприятия; слияния предприятий; поглощение предприятием других хозяйствующих субъектов; банкротство предприятия.
Дробление предприятия. Этот тип реструктуризации представляет собой выделение из состава предприятия подконтрольных, но имеющих большую степень оперативной самостоятельности подразделений (дочерних структур) обладающих потенциалом развития и производства коммерчески выгодного продукта способного обеспечить рост стоимости данной системы в перспективе. Основными приемами наделения нового организационного образования служат:
- передача необходимого для начала производственного процесса (по созданию конкурентоспособного коммерческого продукта) имущества (технологических линий) в соответствии с его стоимостным эквивалентом в уставный фонд нового предприятия;
- предоставление необходимого имущества вновь учреждаемому предприятию на условиях аренды (величина арендной платы может составлять условную величину);
- покупка части акций учреждаемого предприятия за цену и в сумме его "интересующей".
Экономический смысл этого типа реструктуризации тесно связан с понятием прибылеобразующих и затратных подразделений предприятия. Так предприятие до дробления представлявшее собой в организационном плане дивизиональную структуру реорганизуется в "зонтичную" структуру, обеспечивающую, однако сохранение руководящих, структурообразующих позиций центра (материнской компании) по отношению к относительно самостоятельным дочерним образованиям (балансы которых подлежат консолидации в материнский). Подобное влияние сохраняется благодаря оставлению в "центре" исследовательских функций (в форме институтов, лабораторий, конструкторских бюро и т.д.) запатентованный продукт деятельности которых может предоставляться или нет самостоятельным выделившимся структурам, а также функций управления финансовыми ресурсами всего предприятия и распределения финансовых потоков и полномочий.
При осуществлении дробления важность имеет учет следующих основных положений:
1) Выделение самостоятельных структурных подразделений осуществляется по критерию прибыльности и перспективности реализации коммерческой направленности продукта данного подразделения. Подобный центр доходов способен не только обеспечить степень самодостаточности выделенной структуры, но и привлечь инвесторов, которые прекрасно осознают, что отныне имеют дело не с многопрофильной материнской компанией (где средства могут неэффективно использоваться, в т.ч. на покрытие проектов малорентабельных), а коммерчески выгодным проектом, реализуемым самостоятельным структурным подразделением обладающим к тому же необходимыми мощностями.;
2) Выделение в самостоятельные структурные подразделения центров расходов, либо неперспективных организационных единиц способно оздоровить финансовое состояние материнской компании, выделенные же подразделения могут доказать право на существование путем реализации коммерчески выгодных проектов. Само же головное предприятие больше не тратит ресурсы и силы управленческого персонала на вывод этого изначально неперспективного подразделения из кризиса.;
3) Реализация предыдущих положений предполагает сохранение контроля материнской компании за выделенными подразделениями т.к. доходообразующие предприятия обеспечивает приток стоимости в центр, а рискованное возможно будет подобным в перспективе.;
4) Выделяемые в качестве обособленных организационных единиц подразделения не должны лишать предприятие конкурентных преимуществ, кооперационных связей (реализующих принцип синергии) характерных для данной организационной формы до начала дробления, ведь исходным побудительным мотивом осуществляемых изменений и оценкой их эффективности в дальнейшем служит рост стоимости всего предприятия, обеспечиваемый за счет названных структурных преобразований и переориентированных финансовых потоков.;
5) Создание новых самостоятельных организационных объединений предполагает учет усложненности системных взаимодействий возможный вследствие стремления дочерних структур к излишней самостоятельности.
Слияния предприятий. Основная идея этой формы реорганизации заключается в слиянии с более благополучным в финансовом отношении партнером и здесь проявляется стремление системы находится в финансовом "поле" и работать в режиме более успешной системы имеющей к тому же и соответствующую инфраструктуру. Эта форма характеризует явное стремление к консолидации, хотя в процессе практической деятельности возможен и менее очевидный вариант сосуществования с успешным партнером по бизнесу без соответствующих структурных изменений. Различают прямые слияния предприятий и их слияния посредством обмена акциями.
Прямым слиянием считается приобретение одним предприятием акций другого с целью установления контроля достаточного для влияния на менеджмент и финансовые потоки объекта покупки с перспективой стоимостного роста. При этом сливающиеся предприятия остаются юридически самостоятельными. Отметим, что при этой форме реструктуризации активно используется возможность перитока стоимости с помощью ценных бумаг. Возможность слияния реализуется следующими действиями:
- путем продажи основным поставщикам и покупателям продукции пакетов своих акций не находящихся в обращении (например ранее выкупленных) по цене ниже сложившейся на рынке. Это предложение реализуется в обмен на возможности отсрочки платежей за поставки и договор размещения заказов (в том числе по более высоким ценам). Этот же мотив побуждения используется в обмен на списание или реструктуризацию долгов предприятия. Юридическим механизмом оформления сделок служит залог акций.;
- путем продажи более весомых пакетов акций либо их продажи с более значительным дисконтом другим (не только основным партнерам) заинтересованным успешно функционирующим предприятиям;
- путем использования держателями крупных пакетов акций возможности реализовать (заложить) их (либо их весомые доли) на фондовом рынке с целью побуждения структурных преобразований нацеленных на рост стоимости данного предприятия и активизацию его деятельности;
Как только более успешное предприятие получит интерес в компании, инициирующей слияние, либо осуществит финансовые потоки в нее, то ради недопущения возможного падения ее стоимости в будущем (грозящим потерей вложенных в предприятие средств) вполне вероятны последующие финансовые вливания и активные действия обновленного менеджмента.
Слияние компаний посредством обмена акциями между контролирующими их инвесторами осуществляется для упрочнения позиций в конкурентной борьбе. Например, эта форма может быть использована для защиты своих позиций на рынке где появился финансово значимый конкурент, который может сделать ставку на ценовую или продуктовую стратегию захвата сектора. Или действия по реструктуризации могут быть использованы для повышения вертикальной интегрированности компаний с целью повышения общей управляемости и координации деятельности, реализации стратегических интересов и снижения издержек и рисков.
Механизм этого слияния может выглядеть следующим образом. Предприятия (точнее держатели крупных пакетов акций) не вступают в сделки по купле-продаже акций, а лишь обмениваются частью своих акций (в сопоставимом стоимостном соотношении) в результате чего приобретается взаимный контроль над деятельностью и заинтересованность в совместных действиях. Формально сохраняется независимость сливающихся предприятий. Осуществленный обмен акциями позволяет ведущим акционерам не только совместно координировать деятельность предприятий в реализуемом стратегическом направлении, но и участвовать в прибылях партнеров.
Поглощение предприятий. От предыдущей формы реструктуризации данная отличается тем, что поглощающее предприятие стремится приобрести пакет акций, дающий право контроля. Приобретение акций возможно не только у крупных, но и других держателей, а побудительными мотивами, средствами оформления сделки здесь выступают те же аргументы и положения, что и в предыдущей схеме (хотя стоимостные соотношения обмена акциями могут иметь иные пропорции, в т.ч. ограничивающие интересы более слабого предприятия - ведь это поглощение, а не слияние). В любом случае это приводит к потере самостоятельности в решении ключевых вопросов деятельности поглощенным предприятием. Эффект от такого способа считается более выраженным, чем от слияния.
В случае если приобретается пакет менее 75 % акций, то поглощаемое предприятие становится дочерним (филиалом) по отношению к осуществляющему экспансию. Обладание 75 % акций компании уже позволяет принимать решение о ее ликвидации и тогда весьма возможна потеря юридической самостоятельности данного хозяйствующего субъекта и его реорганизация в подразделение поглощающего предприятия. Подобное решение вопроса практически означает то, что владельца зависимого предприятия теряют право собственности на него и согласны работать в составе более успешного партнера. Формой компенсации здесь служит цена уплачиваемая за скупаемые ценные бумаги.
Если поглощение происходит контрагентом предприятия (крупным и финансово состоятельным поставщиком, покупателем), то взаимовыгодными целями здесь могут выступать:
- стремление к большей степени контроля над управлением средствами (в т.ч. долгом) поглощаемого субъекта;
- стремление к вертикальной интегрированности как средству для решения стратегически важных задач и противостояния агрессивной внешней среде;
- наличие у поглощающего предприятия сложившейся эффективной команды менеджеров, определенных приемов управления способных дать качественное решение текущих задач и привести в итоге к росту стоимости предприятия;
- стремление вывести поглощаемое предприятие из числа потенциально возможных конкурентов, лишив его права на определение своей стратегии в обмен на более привлекательное финансовое положение и определенность развития.
Возможно также проявление интереса к объекту поглощения со стороны предприятия работающего в другой отрасли (а не только смежной или взаимозависимой). Здесь это обусловлено стремлением к диверсификации, являющейся средством адаптации к меняющейся внешней среде. Результатом этого шага является диверсификация производственной деятельности (зачастую с захватом ниши занимаемой ранее поглощенным предприятием или приобретения контроля над "расширенным" сектором рынка представляющем как долю освоенную поглощающим предприятием, так и долю предприятия поглощенного) или даже иная специализация, например по производству нового продукта (в условиях консолидации имеющихся у предприятий мощностей) обладающего конкурентными преимуществами в стратегическом плане.
Банкротство. Суть этой формы реструктуризации состоит в том, что после объявления предприятия банкротом, на нем вводится процедура внешнего управления, которая освобождает его от уплаты накопившихся долгов и дает, таким образом, шанс повышения стоимости посредством освоения новых перспективных продуктов приносящих прибыль. Без данной формы реорганизации за хозяйствующим субъектом будет всегда сохранятся непомерная величина долгов, а сама его деятельность будет означать функционирование для подпитки другой системы ресурсов, ведь созданная стоимость будет уходить в счет погашения долгов, характеризуя, к тому же, предприятие как непривлекательное для потенциальных инвесторов. Банкротство представляет предприятию шанс на реализацию выгодных проектов (имеющих к этому времени технико-экономическое обоснование составленное на основе проведенных маркетинговых исследований, оформленный бизнес-план) приводящих к росту его стоимости.
Банкротство может быть осуществлено как ко всему предприятию, так и к отдельным его структурным частям. Первый случай осуществляется если финансовое положение предприятия не столь запущено и имеется реальная возможность убедить кредиторов в том, что в течении антикризисного управления удастся привлечь новых заказчиков, поставщиков под реализуемое перспективное направление. Второй случай проводится в ситуации, когда банкротство предприятия в целом нецелесообразно и в качестве потенциальных банкротов здесь будут выступать его структурные подразделения являющиеся носителями конкурентных преимуществ (или способных обеспечить их в перспективе) обеспечивающих стоимостной рост данного образования.
Рассмотренный второй вариант банкротства предполагает передачу перспективным структурным подразделениям предприятия не только соответствующих реализуемым проектам активов (зачастую уникальных), но и доли задолженности, прежде всего тех кредиторов, которые усматривают целесообразность такого варианта развития и даже могут поддержать его в дальнейшем, осуществив необходимые вливания. Потенциальные же внешние контрагенты (включая инвесторов) будут меньше опасаться оттока стоимости из системы в случае если бы речь шла о всей совокупности долгов предприятия (здесь они ограничены только долей лояльно настроенных кредиторов). В случае успеха деятельности такое "не утяжеленное" предприятие гораздо быстрее способно наращивать темпы экономического развития и финансового воспроизводства.
В случае реализации процедуры банкротства кредиторов ждет решение дилеммы:
1) либо предприятие не реализует проектов по выходу из кризисного состояния и будет продано за незначительную сумму, а вырученных средств не хватит для погашения всех накопившихся долгов;
2) либо предприятие реализует перспективное направление антикризисной политики и его ждет рост стоимости, а соответственно и более полное удовлетворение требование кредиторов. Данный вариант конечно сопряжен с более высокой степенью рисков.
| Предыдущая |