А.В. Зимовец
Международные расчеты и финансирование
Конспект лекций. Таганрог: Издательство НОУ ВПО ТИУиЭ, 2010.

8. Международное долгосрочное финансирование

8.2. Внешние источники финансирования

Иностранное долгосрочное внешнее финансирование можно условно разделить на две категории:

1.             привлечение средств на иностранном фондовом рынке с помощью иностранных облигаций и акций

2.             получение иностранных займов.

С другой стороны, внешнее финансирование поступает из двух основных источников:

-        от инвесторов

-        от кредиторов.

Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на финансовых рынках.

Рынок иностранных облигаций является просто частью местного рынка облигаций, выпущенных иностранцами. Иностранные облигации также регулируется местными законами и должны деноминироваться в местной валюте. Они выпускаются с фиксированной и плавающей ставками и в виде облигаций, производных от акций. Облигации с плавающей ставкой имеют купоны, процент по которым пересматривается раз в 3-6 месяцев. Новая ставка устанавливается как фиксированная надбавка на изменяющуюся ставку по государственным облигациям или векселям надёжных эмитентов. Производные от акций облигации могут быть конвертируемыми и в форме варрантов. В первом случае они конвертируются на определённое число акций до даты погашения. Во втором, владелец варрантов получает право купить определённое количество акций в течение установленного срока. Уже более 20 лет конвертируемые облигации широко применяются на мировых фондовых рынках для привлечения капитала, финансирования программ развития и других корпоративных целей[73]. Объем размещения конвертируемых облигаций на главнейших мировых рынках составляет десятки миллиардов долларов в год. Традиционными покупателями конвертируемых облигаций являются институциональные инвесторы Западной Европы, главным образом крупные фонды. Большие объемы размещаются также на биржах Юго-Восточной Азии. Инвесторы США стали играть активную роль с начала 90-х годов после введения правила 144А, которое позволяет эмитентам, в том числе и иностранным, торговать публичными выпусками в США на незарегистрированных частных площадках. В результате, иностранные эмитенты могут не выполнять жёсткие требования Комиссии по ценным бумагам и биржам США по раскрытию информации и отчётности. Также популярность конвертируемых иностранных облигаций объясняется тем, что выпуск конвертируемых облигаций имеет более низкую стоимость обслуживания по сравнению с выпуском обыкновенных иностранных облигаций в связи с тем, что инвестор имеет возможность получить доход от конвертации облигаций в акции, если рыночная цена последних существенно возрастает. Кроме того, требования, предъявляемые к эмитенту, менее жесткие, чем в случае проведения прямого заимствования.

Вторая составляющая иностранного фондового рынка – финансирование путём продажи акций на иностранных рынках в валюте этих рынков. Преимущество этого источника финансовых ресурсов заключается в возможности диверсификации риска компании от продажи своих акций на одном национальном рынке. В результате происходит изоляция компании от возможного влияния крупных местных акционеров. Другой положительный момент проявляется в случае со слишком большой эмиссией, которую местный рынок не может разместить. Кроме того, расширение базы инвесторов компании, особенно из ведущих финансовых центров, увеличивает спрос на акции и, следовательно, приводит к росту их котировок. Данная форма финансирования является в определённом роде рекламной акцией. Торговая марка в виде наименования эмитента попадает в средства массовой информации, освещающие события на финансовых рынках. Финансовые менеджеры корпораций находят для себя и другие дополнительные причины необходимости выпуска акций за рубежом.

Другим крупным источником международного долгосрочного финансирования для фирмы, наряду с мобилизацией инвесторских средств, является получение от кредиторов денежных ресурсов с длительным сроком использования.

Так, кредиторы предоставляют фирме средства в двух основных формах:

1.             в форме банковского кредита

2.             в форме покупки долгосрочных ценных бумаг, не поступающих для торговли на открытый финансовый рынок, а размещаемых в частном порядке среди заранее определенного круга крупных инвесторов.

Такие частноразмещаемые долговые ценные бумаги продаются ограниченному количеству институциональных инвесторов (страховым компаниям, пенсионным фондам, взаимным денежным фондам), а также другим банкам и корпорациям на основе специальных кредитных соглашений и являются необращаемыми. Инвесторы, как правило, являются крупными клиентами инвестиционных банков, обслуживающих такие размещения по заказу компаний-эмитентов. Кредитные соглашения, подписываемые сторонами при подобных эмиссиях, носят весьма сложный характер, определяя права и обязанности сторон, а также специальные условия. Они представляют собой весьма объемные и детальные документы, с очень подробной юридической и финансово-экономической проработкой соответствующих вопросов.

Кроме этого, компании привлекают иностранные банковские кредиты, которые представляют ту долю местного банковского кредитования, которая приходится на иностранцев для использования за границей. Как и в случае с иностранными облигациями, местное законодательство зачастую ограничивает сумму банковских кредитов для иностранцев. Кредитование отечественного бизнеса на международных финансовых рынках осуществляется в виде синдицированных кредитов. Эти кредиты предоставляются несколькими кредиторами одному заёмщику, что позволяет кредитору существенно снизить риски.

Очень большие требования банком-организатором и другими участниками кредита предъявляются к прозрачности финансовой отчётности заёмщика. Кроме того, заёмщик должен иметь положительную кредитную репутацию, а большая часть его дохода должна быть номинирована в валюте предоставления кредита.

Начав кредитную историю с небольших кредитов, заемщик может в дальнейшем рассчитывать на снижение ставок и увеличение объемов своих заимствований на внешних рынках, переход к более сложным формам международного финансирования. Следует так же отметить, что иностранное банковское кредитование осуществляется преимущественно на межправительственном уровне.

Следует отметить, что структура долгосрочного финансирования весьма различна для фирм из разных стран. Так, в структуре долгосрочных фондов компаний из одних стран устойчиво преобладают внутренние источники финансирования, тогда как из других - внешние. В свою очередь, среди внешних источников финансирования могут преобладающую долю иметь фонды кредиторов, а могут - фонды инвесторов.

Так, опора на самофинансирование традиционно была характерна для крупных американских и в последнее время - японских компаний, причем в структуре их внешних долгосрочных фондов преобладали инвесторские средства, которые мобилизовывались посредством эмиссии ценных бумаг (как публичных, так и частных размещений) на фондовом рынке. Банковские фонды играли ведущую роль как источник долгосрочного финансирования для крупных компаний континентальной Западной Европы (например, Германии и Франции). Последнее было связано с историческими тесными связями промышленности с банками, а также с тем, что законодательство названных стран (в отличие от американского) не препятствовало этому, и кроме того, со значительно меньшим развитием фондового рынка в упомянутых странах по сравнению с англосаксонскими странами и Японией.

Кроме страновых различий, структура долгосрочного финансирования несет отпечаток фазы жизненного цикла компании, на которой она находится в рассматриваемый момент. Так, растущая компания при прочих равных условиях вынуждена в значительной степени опираться на банковское заимствование, по крайней мере до тех пор, пока она не станет способной к самофинансированию. Наоборот, зрелая корпорация имеет достаточные источники самофинансирования, а также сложившуюся кредитную репутацию для того, чтобы быть профинансированной на финансовых рынках.

---