А.В. Зимовец
Международные расчеты и финансирование
Конспект лекций. Таганрог: Издательство НОУ ВПО ТИУиЭ, 2010.

10. Управление рисками при осуществлении международных финансовых операций

10.3. Управление валютным трансляционным риском

Базовая стратегия для уменьшения трансляционного риска[78] сводится к увеличению суммы активов, деноминированных в валютах, обменный курс которых (относительно отечественной валюты) прогнозируется к повышению, а также к уменьшению суммы активов, деноминированных в валютах, обменный курс которых (относительно отечественной валюты) прогнозируется к понижению. Наоборот, фирма будет уменьшать обязательства, выраженные в сильных валютах, и увеличивать обязательства, выраженные в слабых валютах.

Например, если вероятна тенденция к девальвации некоторой иностранной валюты, то базовая стратегия по покрытию валютного трансляционного риска будет включать, в частности, следующее:

-        снижение уровня остатков на текущих счетах в этой валюте;

-        уменьшение сроков предоставляемых торговых кредитов по продажам для снижения величины счетов к получению, которые выражены в этой валюте;

-        увеличение заимствований в этой валюте;

-        замедление расчетов по счетам к платежу;

-        заключение форвардных контрактов на продажу этой иностранной валюты.

Однако эти хеджинговые техники не приносят успеха. Так, если рынок признает вероятность повышения или понижения обменного курса той или иной валюты, то это признание будет отражено в стоимости различных хеджинговых техник (например, с использованием форвардного курса). Именно поэтому лишь если ожидания фирмы отличаются от рыночных, такого рода хеджинг приведет к уменьшению ее издержек.

В соответствии с этой базовой хеджинговой стратегией в распоряжении фирмы (банка) имеются следующие методы для управления валютным трансляционным риском:

-        коррекция потоков валютных фондов;

-        заключение форвардных контрактов на продажу или покупку инвалюты;

-        неттинг[79] риска.

Техника коррекции потока валютных фондов сводится к изменению величины и (или) валюты планируемых денежных потоков фирмы. Прямые методы такой коррекции включают:

-        установление цен на экспортную продукцию в сильных, а на импортную - в слабых валютах;

-        инвестирование в ценные бумаги и другие активы, выраженные в сильных валютах;

-        заимствования и создания других типов обязательств в слабых валютах.

Косвенные методы коррекции валютных потоков охватывают:

-        изменение трансферных цен по внутрифирменным продажам;

-        ускорение или замедление внутрифирменных платежей дивидендов, комиссионных и ройялти;

-        использование других методов внутрифирменных трансферов фондов.

На практике часто пользуются следующими алгоритмами хеджирования трансляционного валютного риска при изменении курса иностранной валюты

Случай «А». Хеджинг трансляционного валютного риска при ожидании девальвации иностранной валюты против отечественной

1.       Заключение форвардных контрактов на продажу слабой иностранной валюты.

2.       Снижение уровня денежных средств на банковских счетах и рыночных ценных бумаг в слабой иностранной валюте.

3.       Уменьшение счетов к получению в слабой иностранной валюте (ужесточение условий торгового кредита).

4.       Задержка инкассирования счетов к получению в сильной валюте.

5.       Ускорение импорта товаров в сильной валюте.

6.       Увеличение заимствований в слабой иностранной валюте.

7.       Задержка оплаты счетов к платежу в слабой иностранной валюте.

8.       Ускорение переводов дивидендов и комиссионных в слабой валюте в адрес родительской фирмы и других подразделений компании.

9.       Ускорение оплаты межфилиальных счетов к платежу в слабой валюте.

10.   Задержка инкассирования межфилиальных счетов к получению в слабой иностранной валюте.

11.   Фактурирование новых контрактов по экспорту в сильной, а по импорту - в слабой иностранной валюте.

Случай «Б». Хеджинг трансляционного валютного риска при ожидании ревальвации иностранной валюты против отечественной

1.       Заключение форвардных контрактов на покупку сильной иностранной валюты.

2.       Увеличение суммы денежных средств и рыночных ценных бумаг в сильной иностранной валюте.

3.       Увеличение счетов к получению в сильной иностранной валюте (ослабление условий торгового кредита).

4.       Ускорение инкассирования счетов к получению в слабой валюте.

5.       Замедление импорта товаров в слабой валюте.

6.       Уменьшение заимствований в сильной валюте.

7.       Ускорение оплаты счетов к платежу в сильной иностранной валюте.

8.       Задержка переводов дивидендов, комиссионных и ройялти в сильной валюте в адрес родительской фирмы и других подразделений компании.

9.       Задержка оплаты межфилиальпых счетов к платежу в сильной валюте.

10.   Ускорение инкассирования межфилиальных счетов к получению в сильной валюте.

11.   Фактурирование новых контрактов по экспорту в сильной, а по импорту - в слабой иностранной валюте.

Заключение форвардных (фьючерсных) контрактов является наиболее популярным инструментом по защите от валютного трансляционного риска, хотя увеличивается значимость использования техники «лидз-энд-лэгз[80]«. Более того, для операций в валютах, по которым не существует рынка форвардных контрактов, лидз-энд-лэгз, а также заимствования в местной иностранной валюте, являются наиболее важными инструментами хеджирования трансляционного риска.

Однако большая часть международного бизнеса осуществляется в тех нескольких валютах, для которых существуют развитые форвардные рынки. Продажа или покупка форвардных инвалютных контрактов снижает трансляционный риск фирмы, поскольку создает требования (активы) или обязательства в иностранной валюте, компенсирующие такой риск.

Наконец, неттинг риска является дополнительной техникой по менеджменту валютного трансляционного риска, которая полезна для крупных фирм (банков) с валютными позициями в нескольких иностранных денежных единицах. Эта техника означает компенсирование открытой позиции в одной валюте посредством открытия противоположной (или такой же) позиции в той же (или в другой) иностранной валюте. При этом хеджинг осуществляется с той целью, чтобы доходы или убытки по этим позициям компенсировали друг друга. 

Итак, в соответствии с ожидаемыми изменениями валютных курсов фирмы обычно заключают форвардные контракты, осуществляют заимствования иностранной валюты и коррекцию своей ценовой и кредитной политики. При этом критерием выбора выступает сравнительная стоимость этих видов хеджинга.

Контрольные вопросы

1. Краткая характеристика основных типов рисков при осуществлении международных финансовых операций

2. Механизмы управления международными финансовыми рисками

---