Т.А. Фролова
Рынок ценных бумаг
Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТТИ ЮФУ, 2011г.
| Предыдущая |
Тема 2. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
4. Облигация
Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный в облигации срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
Облигация – разновидность ценных бумаг, выпускаемых государством, муниципальными органами, компаниями, банками, корпорациями как долговое обязательство для привлечения дополнительных денежных средств. Заемщик, выпускающий облигацию, обязуется выплатить кредитору (держателю облигации) через обусловленное в облигации время и саму ссуду (нарицательную стоимость облигации), и ссудный процент, представляющий собой часть прибыли, полученной благодаря займу.
Облигация – это долговая эмиссионная ценная бумага, отражающая отношения займа между инвестором и эмитентом. Инвесторы, приобретающие облигации, являются кредиторами.
Эмитенты – это предприятия, банки, органы государственного управления, выпускающие облигации, - являются заемщиками. В настоящее время облигации, как финансовый инструмент, получили очень широкое распространение. По оценкам специалистов, мировой рынок облигаций составляет более 36 трлн. долл. И превосходит по своему объему рынок акций.
Эмитенты выпускают разнообразные виды и типы облигаций, каждый из которых обладает специфическими свойствами. Поэтому инвестор должен достаточно хорошо знать свойства каждого типа облигаций, чтобы принимать грамотные решения при покупке конкретных облигаций.
По методу обеспечения облигаций конкретным имуществом фирмы они подразделяются на закладные и беззакладные.
Закладные (обеспеченные) облигации выпускаются предприятием под залог конкретного имущества, имеющегося на данном предприятии (здания, машины, оборудование и т.д.)
В зависимости от вида обеспечения различают несколько видов закладных облигаций. Ипотечными называются облигации, выпущенные под залог земли или недвижимости. Данные облигации являются наиболее надежными, так как с течением времени эти объекты в цене не теряют. Поэтому, закладывая недвижимость, компания может привлечь финансовых ресурсов на сумму, близкую к стоимости залога.
По облигациям с переменным (плавающим) залогом в качестве обеспечения выступают машины, оборудование, материалы. Термин «переменный» (плавающий) залог подчеркивает, что стоимость имущества подвержена значительно большим колебаниям, чем земля и недвижимость.
Облигации под залог ценных бумаг обеспечены акциями, облигациями и другими ценным бумагами, которые принадлежат эмитенту. Стоимость залога определяется рыночной ценой данных ценных бумаг. В зависимости от качества закладываемых ценных бумаг определяется сумма, на которую могут быть выпущены облигации.
Беззакладные (необеспеченные) облигации – это прямые долговые обязательства компании, которые не обеспечены никаким залогом.
Претензии владельцев необеспеченных облигаций выполняются в общем порядке наряду с требованиями других кредиторов. Фактическим обеспечением таких облигаций служит общая платежеспособность компании. Как правило, к выпуску необеспеченных облигаций прибегают крупные и известные компании, имеющие высокий рейтинг и хорошую кредитную историю. Имя этих компаний уже служит гарантом возврата денежных средств.
Изредка к выпуску необеспеченных облигаций прибегают молодые быстро прогрессирующие фирмы, у которых нет реальных физических активов, могущих служит залогом.
В целях защиты интересов инвесторов, российское законодательство устанавливает определенные ограничения на выпуск необеспеченных облигаций, которые могут быть эмитированы не ранее третьего года существования компании. Это позволяет инвесторам анализировать финансовое состояние компании, как минимум, за два предшествующих года, изучить кредитную историю фирмы и принять взвешенное решение. При этом выпуск облигаций без обеспечения возможен в размерах, не превышающих величину уставного капитала компании, и только после его полной оплаты. Если компания предполагает осуществить облигационные займы на сумму, превышающую размер уставного капитала, то она должна получить обеспечение от третьих лиц.
В зависимости от способа получения дохода различают купонные и дисконтные облигации (coupon and zero-coupon bonds).
Дисконтные облигации называют облигациями с нулевым купоном, т.е. процент по ним не выплачивается, а владелец облигации получает доход за счет того, что облигация продается с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. В зависимости от определения величины купона различают облигации с фиксированным и плавающим (переменным) купоном.
Купонные облигации могут выпускать с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается постоянно в неизменном размере на протяжении всего срока обращения облигации. Установление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебание цен и процентных ставок весьма незначительны. В условиях высоких и резко изменяющихся процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато высоким риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии облигаций.
Поэтому, чтобы избежать процентного риска эмитенты прибегают к выпуску облигаций с плавающей процентной ставкой. Такой тип облигаций получил распространение в США в начале 80-х годов, когда процентные ставки были достаточно высоки и имели тенденции к изменению. В этих условиях компании предпочитали выпускать облигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к какому либо показателю, отражающему реальную ситуацию на финансовом рынке. Обычно в США обязательства с плавающим процентом привязаны к доходности по трехмесячным казначейским векселям. При выпуске таких облигаций устанавливается процентная ставка на первые три месяца, а затем через каждые три месяца ставка корректируется в зависимости от доходности по казначейским векселям.
Реальная процентная ставка по облигациям конкретной компании складывается из двух составляющих:
а) процентные ставки по казначейским векселям;
б) дополнительной премией за риск
Особую разновидность составляют доходные облигации (income bonds). Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль. Если прибыли нет, то доход не выплачивается. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными.
По простым облигациям не выплаченный доход за предыдущие годы компания не обязана возмещать в последующие периоды, даже при наличии достаточно большой прибыли.
По кумулятивным облигациям, не выплаченный в связи с отсутствием прибыли процентный доход накапливается и выплачивается в последующие годы.
Существуют также индексируемые облигации. Индексируемые облигации выпускаются с целью защиты инвестора от обесценения облигаций в связи с инфляцией, изменением валютного курса и т.п. Поэтому отличительной чертой индексируемых облигаций является то, что сумма выплат по купону и номинальная стоимость облигаций корректируется на специальный коэффициент, отражающий изменение соответствующего показателя (темп инфляции, динамика валютного курса и т.п.).
Впервые индексируемые облигации появились в 70-х годах в Великобритании. Эти годы характеризовались неустойчивыми темпами развития экономики и сравнительно высокой инфляцией. Для того чтобы уберечь средства инвесторов от обесценения, британским правительством были выпущены индексируемые облигации, по которым сумма купонных выплат и номинальная стоимость облигации корректировалась в зависимости от темпов инфляции.
В России индексируемые облигации выпускали некоторые компании, чтобы снять проблему валютного риска. Инвестор, покупая облигацию за рубли, принимает на себя риск обесценения национальной валюты. Подержав облигацию до срока окончания действия, при погашении он получит сумму в рублях, равную номинальной стоимости. Если за это время курс доллара существенно вырастет, то реальная доходность для инвестора может оказаться отрицательной величиной. Поэтому для успешного размещения облигаций предприятия должны предложить такой финансовый инструмент, который защитил бы владельцев рублевых облигаций от обесценения рубля по сравнению с долларом.
Отзывные облигации. Выпуская облигации с фиксированной купонной ставкой на длительный период времени, эмитент несет процентный риск, связанный со снижением процентных ставок в будущем. Для того чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что предприятие может до истечения официально установленной даты погашения облигаций осуществлять их выкуп. Для того чтобы проводить такие операции, в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право компании на досрочный выкуп (right to call or callability). Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако в отличие от западных стран в России досрочное погашение облигаций возможно только по желанию их владельцев.
Облигации с частичным досрочным погашением. Выпуская облигации с единовременным сроком погашения, эмитенту придется в день погашения изыскать значительную сумму денежных средств для выплаты инвесторам номинальной стоимости всех погашаемых облигаций. Чтобы уменьшить бремя единовременных выплат, предприятия прибегают к выпуску облигаций, которые погашаются постепенно в течение определенного периода времени. В этом случае предприятие одновременно с выплатой купона погашает и часть номинальной стоимости облигации.
Международные облигации. Для привлечения капитала зарубежных инвесторов предприятия выходят на международные рынки облигаций. На мировых рынках обращаются различные типы облигаций. В основном среди них можно выделить две группы: иностранные и еврооблигации.
Иностранная облигация – это облигация, выпущенная зарубежной компанией на рынке другой страны в валюте этой страны. Наиболее привлекательными для эмитентов являются рынки США, Великобритании и Японии, где сосредоточены колоссальные финансовые ресурсы. Если эмитент из другой страны хочет привлечь капитал на рынке США, то он выпускает облигации в долларах США, регистрирует проспект эмиссии в соответствии с американским законодательством и размещает облигации на американском рынке.
Еврооблигации - это облигации, которые одновременно размещаются на рынках нескольких европейских стран. Рынок еврооблигаций сложился в 60-70-х годах и завоевал большую популярность, как среди эмитентов, так и среди инвесторов. Отличительно чертой рынка еврооблигаций является то, что в качестве эмитентов выступают надежные заемщики, чьи репутация и кредитоспособность не вызывают сомнений. Только в этом случае есть гарантия размещения облигационного выпуска. Для компаний рынок еврооблигаций является достаточно выгодным, так как позволяет получить дешевые финансовые ресурсы для осуществления крупных инвестиционных проектов.
Конвертируемая ценная бумага - это облигация или привилегированная акция, которая на определенных условиях может быть обменена на некоторое число обыкновенных акций. Конвертации (обмену) подлежат только облигации или привилегированные акции. Право на конвертации и условия обмена должны быть предусмотрены при выпуске этих ценных бумаг и отражены в проспекте эмиссии. Механизмы конвертации облигаций и привилегированных акций весьма похожи и имеют много общих черт.
Законодательство большинства стран содержит положение о наличии у владельцев обыкновенных акций преимущественных прав (preemptive rights) на приобретение дополнительных акций нового выпуска. Российская система регулирования фондового рынка также предусматривает, что акционеры имеют преимущественное право на покупку размещаемых посредством открытой или закрытой подписки дополнительных акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции. Таким образом, инвестор, владеющий акциями конкретной компании, при новой эмиссии имеет право на приобретение этих акций в количестве, пропорциональном числу принадлежащих ему акций определенного типа. Обычно владение одной акцией дает одно право. Для того, чтобы реализовать эту привилегию, владельцам обыкновенных акций рассылаются уведомления о том, что у них имеется право приобрести дополнительные обыкновенные акции пропорционально числу имеющихся у них акций. В уведомлении указывается число прав, которыми обладает акционер, срок действия права, цена реализации права, т.е. по какой цене он может приобрести дополнительные акции нового выпуска.
| Предыдущая |